国开证券-6月PMI数据点评：PMI有所企稳但内外需仍在下降-190701

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        内容提要：  
        6  月中国综合  PMI  产出指数为  53.0%，环比回落  0.3  个百分点；制造业  PMI  指数为  49.4%，持平于  5  月；非制造业经营活动指数为  54.2%，环比回落  0.1  个百分点。  
        制造业  PMI  有所企稳，但同时也要清醒地看到，其在  6  月走平，主要是因为原材料库存回升与供货商配送时间下降（其为逆指数，在合成  PMI  时进行反向运算），但占  PMI合成  75%权重的生产、新订单与从业人员指数持续回落，而后三者对经济的指向意义更大。  
        生产指数小幅调整并持续低于  2011-2018  年均值；需求端降幅大幅收窄，尤其是外需，显示需求萎缩状况有所缓和。近期中观高频数据则显示终端需求有所恢复，但  6  月汽车销售增速回升、一二线地产销售仍然正增长，是因为  2018年同期基数效应发挥较大作用，尤其是汽车，而内生动力并没有出现明显改善。  
        分企业规模来看，6  月大型企业制造业  PMI  指数环比回落，中型与小型企业环比回升。大、中、小型企业制造业  PMI均在  50%之下，发布数据以来仅有  2  次（上一次为  2016  年2  月）三者同处收缩区间。  
        从业人员指数回落  0.1  个百分点，连续  27  个月处于  50%之下，且为  2009  年  2  月以来最低，就业压力仍然较大。  
        综合而言，6  月制造业  PMI  有所企稳，但连续  2  个月在  50%之下，生产、新订单与从业人员指数仍然持续回落，经济下行压力尚存，未来政策将重在疏通传导机制，更加注重前瞻与灵活调整。  
        风险提示：通胀超预期，经济增速超预期下行，海外黑天鹅风险等。