渤海证券-华林证券-002945-深度报告：公司经营机制灵活，自营收益弹性大-190703

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        投资要点：
        公司经营数据：
        2018  年公司收入主要来自经纪业务、投资收益以及投行业务，对总营收的贡献率分别为  25.00%、23.18%、23.00%。
        公司  ROE  高主要是由于净资产规模小。
        公司证券经纪业务代理买卖证券业务手续费收入主要来自广东地区。
        公司经纪佣金率近年来略低于行业佣金率。截至  2018  年末公司经纪业务佣金率与行业平均佣金率持平，为万分之  3.2。
        公司经纪业务利润率近两年大幅下降，主要是由于市场交易下滑带动收入减少，新建营业部增加支出，因此导致经纪业务利润率近两年大幅下滑。
        公司投行业务收入曾为公司主要收入来源之一，但近年来公司投行业务收入下降。
        公司资管业务中定向资管规模占总受托规模的  96.82%。
        公司市场表现：
        截至  2019  年  6  月末，华林证券累计上涨  256.03%。
        投资建议
        中性假设下我们预计  2019  年公司实现营业收入  10.32  亿元，同比上涨3.07%；实现归母净利润  3.79  亿元，同比上涨  10.10%。预计  ROE  为  8.51%。每股净资产为  1.83  元，结合当前股价我们得出  PB  为  10.13X，较当前收盘价  17.71  元有  6%的上升空间。但证券板块β属性强，受市场情绪影响，且公司为次新股，因此我们认为，在中美贸易摩擦缓和的大背景下，我们给予公司增持评级。
        风险提示：  
        市场下行导致公司营收不及预期，市场竞争加剧带动公司业务收入规模缩减。