天风证券-旭升股份-603305-特斯拉Q2产销超预期，业绩有望迎拐点-190703

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        事件：
        特斯拉公布  2  季度产销情况：2019  年  2  季度，全球特斯拉共交付汽车  95,200辆，超第一季度。其中，Model  3  生产  72,531  辆，交付  77,550  辆；Model  X和  Model  S  生产  14,517  辆，交付  17,650  辆。
        事件点评：
        特斯拉  Q2  产销创新高，超市场预期。2019Q2，Model  3  共生产  7.25  万辆，环比提升  15.2%，Model  X&S  共生产  1.45  万辆，环比提升  2.6%，整体产量达  8.70  万辆，环比提升  12.9%。交付方面，Model  3  共交付  7.76  万辆，环比提升  52.4%，Model  X/S  共交付  1.77  万辆，环比提升  45.9%，整体交付量达  9.52  万辆，环比提升  51.1%。此外，本次特斯拉的产量和交付量均高于18Q3  的  8.66  万辆和  9.07  万辆。我们认为主要原因有：1）原  1  季度的在途订单逐步交付。2）“低配”Model  X/S  回归，助力  Model  X&S  产销两旺：较老款“低配”版，4  月上市的标准续航版售价相当但性能更优。此外，我们预计  2019  年  Model  S/X  和  Model  3  产量分别有望达  8  万辆和  31  万辆。
        国产  Model  3  有望年末正式交付，配套单车价值量或提升。由于部分零部件就近配套的价格和配套效率都将优于从美国进口，所以我们预计部分原美国产零部件将转由国内供应商提供。因次，我们预计旭升为国产  Model  3配套的单车配套价值有望超越美国版。此外，马斯克曾公开表示，上海工厂有望于  11  月开工，年末周产能或超  1000  辆。
        加速新客户、产品拓展，打开长期增长空间。目前公司已成功拓展蔚来、宁德时代等新能源汽车领域客户，伊顿、法雷奥-西门子等汽车零部件巨头；并积极向海外高端整车厂渗透，有望打开新的长期成长空间。我们预计宁德时代等先期拓展客户有望于明年落地，其他客户有望于  20  年开始落地。
        转债+定增，优化产能，拓展新蓝海。公司可转债募集资金主要用于  500万件新能源汽车底盘悬挂件锻压产能建设，估算单车价值  1000-2000  元。而定增则拟募集不超过  12  亿元用于精密铸锻件项目（4.5  亿元）和汽车轻量化零部件制造项目（7.5  亿元）。前者为公司可转债项目的延续，此次拟新增  685  万件年产能。锻件产品目前主要竞争对手为力拓加铝、肯联铝业、日本神户等海外巨头，但竞争对手在国内的主要客户为传统高端汽车，远不能满足国内新能源汽车高速增长需求。因此公司募投产品潜在需求较大，有望打开新的长期成长空间。
        投资建议：特斯拉国产化在即，加之新客户落地在即，公司业绩弹性十足；在新能源轻量化的大环境下，公司有望借特斯拉之名快速拓展市场；进军底盘轻量化领域，增厚公司业绩。预计  19-20  年归母净利润分别为  3.1、4.1亿元，对应  EPS  为  0.76、1.03  元/股，维持“买入”评级
        风险提示：特斯拉产销不及预期，特斯拉国产进度不及预期等。