东吴证券-智飞生物-300122-HPV疫苗供不应求明显，公司半年报业绩增长符合预期-190703

《东吴证券-智飞生物-300122-HPV疫苗供不应求明显，公司半年报业绩增长符合预期-190703（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-智飞生物-300122-HPV疫苗供不应求明显，公司半年报业绩增长符合预期-190703（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：公司发布半年度业绩预告，实现归母净利润  105,768.67  万元～126,240.02  万元，同比增长  55%～85%，符合预期。
        HPV  疫苗终端缺口大，快速放量为公司带来业绩增长：随着智飞生物与默沙东签订的采购协议，2019  年  9  价  HPV  的批签发数量有望实现大幅度提升。根据采购协议，2019  年公司将采购  HPV  疫苗产品共  55.07亿元，我们估计  HPV  疫苗销售的毛利率在  50%左右，则公司  2019  年HPV  的销售收入将突破百亿元，将有力的推动公司收入和业绩实现翻倍增长。截至  2019  年  5  月中，公司  4  价  HPV  及  9  价  HPV  疫苗分别实现批签发  184  万支和  45  万支，其中  4-5  月份批签发分别为  58  万支和  45万支。如果上述疫苗全部实现销售，则可贡献收入超过  20  亿元（4  价和  9  价  HPV  疫苗招标价格分别为  798  元/支和  1298  元/支）。
        AC-Hib  三联苗处于放量期，为公司业绩增长提供第二动力：2018  年AC-Hib  三联苗实现批签发  644  万支，考虑“疫苗事件”对国产二类疫苗的影响以及批签发周期，我们认为实际销量将略低于批签发数量。三联苗仍处于高速增长期，且生产量和批签发量进一步增加，成为公司业绩增长的又一动力。公司  4  月  2  日公告：主要产品之一三联苗的再注册申请目前行政程序尚未完成，批文有效期至  19  年  4  月  1  日，在子公司未获得再注册批件之前，将暂停  AC-Hib  疫苗的生产。我们认为此次事件对公司基本面影响有限：公司三联苗目前库存充足，考虑去年批签发且并未销售完毕的产品及上半年生产的产品，存货在  600  万支。我们预计  2019  年该产品将仍然维持高速增长，销量有望突破  600  万支。
        员工持股计划将提高员工动力，公司管理效率进一步提升：员工持股计划的参加对象均为公司及下属子公司核心骨干员工，总人数不超过  800人，参加员工持股计划的公司董事、监事、高级管理人员  13  人，其中董事  4  人、监事  3  人、高级管理人员  6  人。员工持股计划实施后，员工与公司利益更加一致，员工动力有望进一步提升，带动公司业绩快速发展。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2019  年到  2021  年，归属母公司净利润为  28.17  亿元、37.26  亿元和  48.55  亿元，同比增长  94.1%、32.3%和  30.3%；对应  EPS  为  1.76  元、2.33  元和  3.03  元。我们认为公司产品优异，重磅产品相继推出，在研产品丰富，中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强，渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。
        风险提示：研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性