国联证券-传智教育-003032-乘IT产业之风，研发驱动筑造优质口碑-210913

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投资要点：产业景气+人才涌入+政策利好，IT培训赛道成长空间广阔。

产业需求是IT培训发展的主要驱动力，IT行业16-20年5年平均增速16.76%排名全行业第一，各行业技术岗位需求量大，IT人才需求旺盛。

高薪和好就业驱动，IT成为毕业生最想从事行业,竞争加大和高学习门槛催生培训需求。

政策利好职业教育，助力解决就业结构性矛盾+助力产业创新升级，IT职教前途广阔。

公司研发实力突出，筑成口碑护城河，市占率提升可期。

公司依靠突出的研发实力，驱动形成“研发优质—培训实用—就业率和薪资高—口碑好—低成本获客”正向循环的竞争力闭环，实现就业率90%以上、就业薪资8-12k/月超越同行平均水平，70%生源来源于口碑推荐。

对标学科培训和考公赛道CR2的7.4%/48%的市占率，IT培训CR2市占率仅为5.8%，有较大提升空间。

公司相比同行业达内教育和新华电脑，凭借突出的研发实力和差异化的产品定位已建成牢固护城河。

短期看网点扩张和单店提产，中长期看新课程研发和多业务拓展。

短期看，公司线下业务逐渐恢复，公司计划扩建5个校区，新建6个校区，达产后服务能力约增加3万人次/年，年收入增加6.7亿元。

中长期看，公司研发区块链、物联网等课程紧贴技术动向，在线IT培训和高教板块布局有望打开新空间。

投资建议：公司凭较强的研发实力输出优质的课研体系，优良口碑成功筑造护城河，竞争力突出。

我们预计公司21/22/23年营业收入为8.83/12.15/15.20亿元，yoy+38.05%/+37.67%/+25.12%，3年CAGR为33.47%，毛利率47%/50%/53%。

预计公司21/22/23年归母净利润为1.20/1.83/2.66亿元，yoy+84.21%/+52.96%/+45.48%，3年CAGR为60.04%。

预计公司21/22/23EPS为0.30/0.46/0.66元，最新收盘价对应PE79/52/36X，首次覆盖予以“增持”评级。

风险提示：线下业务恢复不及预期风险；新网点开设及运营不及预期的风险等。