华鑫证券-固收日报：资金价格处于历史低位，利率债表现延续强势-190704

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        重点关注  
        资金价格处于历史低位，公开市场操作以净回笼为主。7  月  3  日央行不开展公开市场操作，当天有  400  亿逆回购到期，本周累计净回笼  2800  亿元。但隔夜资金率续创历史新低，其中  DR001  向下突破至  0.8623%。我们认为资金价格较低的状态可以维持至本月中旬，在此之前净回笼压力不大。11  日以后，共有  2000  亿元  28  天逆回购和超  6900  亿元  MLF  到期，央行大概率实施缩量续作，以使资金价格波动中枢有所恢复。叠加  7  月是传统缴税大月，中旬以后资金过为宽松的情况将有所改变。短期来看，央行通过逆回购调节资金价格面临的一个较大限制，是可以随时投放，却不能随时回笼，需被动等待逆回购或者  MLF  到期。调控时滞使得短期资金价格波动至较低的水平，但中期来看资金的波动中枢仍然较多的取决于央行意愿。和  2018  年  8  月初以及  2019  年  5  月初的情况类似，虽然在月初的时点隔夜资金价格创下了较低的水平，但随着逆回购和  MLF  到期，隔夜资金价格也快速回升，而过后我们观察  7  天资金价格的波动中枢，则发觉资金价格中枢变化不大。当前资金价格已处于历史底部，未来难以维持当前的价格水平。近几天，流动性宽松引导长端利率快速回落，完全抵消了风险偏好回升带来的不利影响，但我们保持全年  10  年期国债收益率波动下限  3%的判断不变，未来下行空间正在进一步压缩。  
        外资连续  7  个月增持中国债券。中债登数据显示，  6  月末，境外机构持有债券规模达到  1.645  万亿元，比上个月增加  346.18  亿元，为连续第七个月增持中国债券。中美  10  年期国债利差目前约  120bp，7  年期国债利差约  135bp，对境外机构具有较强的吸引力。
        6  月财新综合  PMI  为  50.6，前值  51.5。财新服务业  PMI  为  52，较  5  月回落0.7  个百分点，为今年  3  月以来最低。
        美国  10  年期国债收益率创  2016  年  11  月以来新低。3  日，美国  10  年期国债收益率下行  2.2bp  至  1.9560%，创新低。美股道琼斯指数和标普  500  指数创历史新高。  
        市场回顾  
        利率市场：  
        7  月  3  日，利率债市场表现延续强势，主要期限利率下行  1BP-5BP，部分期限利率当日下行  6BP  左右。央行继续回笼  400  亿元资金，但资金需求下降下，资金面继续宽松，隔夜利率继续小幅下探，维持在“0”时代。国债期货高位震荡，午后涨幅扩大。
        一级发行方面，周三，财政部续发  3、7  年期国债中标利率分别为  2.8185%、3.1553%，投标倍数  3.36、3.25。农发行增发  1、7、10  年期金融债中标利率分别为  2.3663%、3.6152%、3.7093%，投标倍数分别为  7.57、4.82、3.28。
        现券方面，国债各主要期限全面下行，其中  1  年期品种下行  3.37BP，5  年期国债到期收益率下行  1.17BP，10  年期国债收益率下行  1.5BP。国开债各主要期限全面下行，其中  1  年期品种下行  2.45BP，5  年期国开债到期收益率下行  3.17BP，10  年期国开债收益率下行  2BP。
        资金方面，周三货币市场资金价格多数下行，其中，DR001  下跌  3.43BP，DR007上涨  9.15BP，DR014  下跌  14.4BP。
        国债期货方面，周三，国债期货高位震荡，午后涨幅扩大。10  年期主力合约上涨  0.22%，5  年期主力合约收涨  0.1%，2  年期主力合约上涨  0.02%。
        信用市场：  
        一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行  28  只，金额  243.1  亿元，昨日，无推迟及取消发行债券。
        二级市场，7  月  3  日，信用品种信用利差涨跌不一，1  年期短融信用利差涨跌不一，其中，AAA  下行  0.12BP，AA+下行  0.12BP，AA  上行  1.88BP。3  年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA  下行  1.9BP，AA+上行  0.1BP，AA  上行  2.1BP。5  年期中票信用利差均下行，各等级均下行  4.49BP。1  年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA  上行  2.03BP，AA+下行  0.97BP，AA  上行  0.03BP。3  年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA  下行  0.04BP，AA+下行  1.04BP，AA  上行  1.96BP。5  年期城投债信用利差均下行，其中，AAA  下行  1.92BP，AA+下行  2.92BP，AA  下行  1.92BP。
        转债市场：
        7  月  3  日，可转债指数上涨-0.99%，成交  389  亿元，较前一日有所下降。上涨  46  家，下跌  94  家。其中涨幅较大的有今飞转债（12.88%）、光电转债（1.5%）、金禾转债（1.43%），跌幅较大的有泰晶转债（-8.84%）、安井转债（-5.27%）、广电转债（-4.77%）。
        负面信息  
        南京新港开发总公司，涉及债项：18  南港  02，公司主体评级  AA+，被列入信用评级观察名单。
        亿达发展，涉及债项：15  亿达  01，公司主体评级  AA，被列入信用评级观察名单。
        实达集团，涉及债项：PR  实达债，公司主体评级  AA，被列入信用评级观察名单。
        北京长安投资集团，涉及债项：18  长安  01，公司主体评级  AA，被列入信用评级观察名单。
        华融置业，涉及债项：17  华置  F1，公司主体评级  AAA，被列入信用评级观察名单。
        动力源,涉及债项：17  动力  01，公司主体评级  A+，被列入信用评级观察名单。
        宜华集团，涉及债项：19  宜华  01，公司所持有的宜华生活  2.85  亿股被司法冻结。
        风险提示：资金面超预期波动。