东吴证券-正泰电器-601877-供应商参与大额持股计划，实现产业链合作共赢-190704

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        投资要点
        事件：公司发布公告，公司实控人南存辉、控股股东正泰集团分别转让1100  万股、1711  万股上市公司股份至公司供应商持股计划，转让价格21.14  元/股，相对收盘价  9  折，合计转让金额  5.94  亿元。
        此前两次主要转让给员工、经销商和部分供应商，此次持股计划转让给光伏供应商，与产业链上下游分享公司的价值和成长。本次是公司开展的第三次持股计划，其中第一次  2018  年  1-2  月完成转让，合计转让  3223万股、出让均价  22.87  元，金额  7.37  亿元；第二次  2018  年  12  月完成转让，合计转让  3390  万股，出让均价  20.44  元，金额  6.93  亿元。第一次转让主要用于员工及经销商持股计划，第二次主要是经销商和少部分供应商持股计划。此次转让规模相当，主要是转让给光伏供应商，转让价格  21.14  元，均是  9  折大宗交易转让，体现大股东正泰集团和南董与产业链上下游分享正泰的价值和成长。
        此次持股计划有利于加快光伏供应商创新技术与公司组件的融合，也能增强供应商的稳定性，加快新项目的开拓。此次持股计划的参与方主要为光伏供应商，包括胶膜等辅料、组件  OEM  企业和电站开发商，通过持股计划增强光伏产业链合作，达到合作共赢的目的。从产品上，胶膜等辅料的创新技术和产品能够加快在正泰组件上的应用；与组件  OEM供应商加强合作能进一步保障抢装时期的稳定供应；电站开发商能够帮助开发新的光伏项目。同时在目前的时点推出持股计划体现了公司管理层对公司业绩持续增长的信心。
        低压电器增长较好体现很强的韧性，光伏业务稳健发展持续增长可期。今年的宏观经济形势之下，公司低压电器业务一季度仍有  16%左右的增长，增量一方面来自高端系列新产品昆仑的放量，毛利率有所提升，另一方面来自行业客户、海外市场的开拓，预计全年仍将维持  15%左右的增长，体现低压电器龙头增长的韧性。光伏方面，今年政策逐步落地后Q3  末旺季有望开启，户用项目今年收益率较好预计将有  600MW  以上，19Q1  末公司电站运营规模  2.4GW，19  年预计新增  600MW~1GW，海外EPC  业务稳步开拓，我们预计  19  年光伏板块经营性利润增长约  20%，光伏业务总体稳健增长可期。
        盈利预测与投资评级：预计公司  2019-21  年归母净利润分别  39.95  亿/46.16  亿/53.86  亿元，EPS  分别  1.86/2.15/2.50  元，同比分别增长11.2%/15.5%/16.7%，对应现价  PE  分别  13/11/9  倍，已在历史估值偏底部位置。给予目标价  33.48  元，对应  19  年  18  倍  PE，维持“买入”评级。
        风险提示：政策变化，宏观经济下行，竞争加剧等