中银国际-康泰生物-300601-13价肺炎结合疫苗可期，在研管线丰富持续高增长可期-190702

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        公司目前已上市的疫苗品种有重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）（10μg、20μg、60μg  三种规格）、b  型流感嗜血杆菌结合疫苗、麻疹风疹联合减毒活疫苗、无细胞百白破  b  型流感嗜血杆菌联合疫苗、23  价肺炎球菌多糖疫苗（已获得  GMP  证书，目前正在生产），未来  2  年有望上市的品种包括狂犬病人二倍体疫苗、手足口  EV71  疫苗。预计  2019-2021  年净利润为5.48、7.72、13.09  亿，首次覆盖给予买入评级。
        支撑评级的要点
        13  价肺炎疫苗临床总结报告完成，明年下半年可期获批。公司  13  价肺炎疫苗是目前国产进度最快的两家之一，2016  年开始临床三期与辉瑞13  价肺炎疫苗进行头对头试验。目前小年龄组和大年龄组数据均已经揭盲，整体临床效果非劣效于辉瑞原研疫苗。目前公司的  13  价肺炎疫苗产能为  1500  万剂，预计明年产能还会扩大达到  3000  万剂以上。
        2019  年  5  月公布定增方案用以扩充新型疫苗产能。此次募集资金主要用于扩大各品种未来产能，13  价肺炎结合疫苗产能预计新增  2500  万剂，五联疫苗新增  2000  万剂产能，麻腮风新增  2000  万剂产能，水痘疫苗新增  1000  万剂产能，麻腮风水痘联合疫苗新增  500  万剂产能。预计新增产能充分释放后可贡献近百亿的营收规模。
        公司是目前在研疫苗管线最丰富的民企之一，团队激励充分有助进一步释放产品潜力。2018  年公司四联苗收益于进口五联苗断货而实现快速增长，全年收入达到  11.60  亿，yoy182.3%；Hib  疫苗实现收入  3.00  亿，yoy7.2%；乙肝疫苗收入  5.20  亿，yoy21.04%。在研管线方面，除了肺炎13  价疫苗外，公司其他重磅品种还有狂犬病人二倍体疫苗，预计今年底可以报产；手足口  EV71  疫苗，预计明年底报产。2019  年完成的股票期权激励计划覆盖  548  名员工，共授予  3206.6  万份，行权价为  45.09  元/股（摊销费用总计  2.76  亿），该激励计划将公司长期发展与员工利益深度绑定，有助后续新疫苗上市的放量增长。
        估值
        预计  2019-2021  年净利润为  5.48、7.72、13.09  亿，同比增长  24.5%、41.0%、69.4%，对应市盈率  65、46、27  倍，由于后续上市的重磅产品较多，未来三年业绩高速增长确定性高，首次覆盖给予买入评级。
        评级面临的主要风险
        公司在研产品上市进度低于预期，疫苗上市后出现不良反应。