中银国际-迈瑞医疗-300760-医疗器械龙头地位稳固，政策助力更上一层楼-190702

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        公司目前是国内业务规模最大、拥有同行业最全产品线、国内外领先的医疗器械及解决方案供应商，产品主要覆盖生命信息支持、体外诊断、医学影像三大领域。公司坚持自主创新，通过内生外延拓展，力求国际化战略。公司多个产品在国内市占率前三，国内外享有很高声誉。我们认为，国内器械行业迎来发展的黄金十年，公司作为器械行业的绝对龙头，有望率先受益，维持增持评级。
        支撑评级的要点
        创新研发、外延并购、国际化战略成就国内最大的医疗器械服务商。公司自成立起深耕医疗器械行业，通过内生和外延拓展公司产品线，坚持研发和销售并重，力求国际化的发展战略。公司研发费用占营收比例常年保持  10%以上，建立了遍布全球的  8  大研发中心，创新研发助力公司产品从中低端到高端的产业升级，实现民族品牌从跟跑到领跑的跨越式发展。公司立足自身优势业务，并购高端技术及市场，实现产品线的横向多样化和销售渠道的快速覆盖。公司自  2000  年开始国际化战略，经过近  20  年的国际业务发展，公司产品远销全球  190  多个国家和地区，进入大量全球顶尖医院与研究机构的核心科室。
        生命信息支持、体外诊断、医学影像三大基石业务鼎足发展。三大主业均保持稳健发展，2015-2018  年复合增速分别为  18.16%、24.07%、17.2%。生命信息板块是公司的传统优势业务，在国内市场已经享有较高的品牌声誉，国外市场已经进入欧美众多知名综合大型医院和教学医院，随着高端产品陆续投入市场放量，该板块盈利能力增强；体外诊断是增长最快的子版块，其中化学发光领域公司后来者居上，试剂检测布局全面，仪器覆盖低中高端，满足不同医疗机构需求，仪器投放速度业内领先；医学影像领域公司超声产品实现了中低端到高端市场的全覆盖，国内独家拥有区域成像技术和剪切波弹性成像技术，高端台式彩超  Resona-7  已投入市场，放量将拉动彩超业务高增长。
        国内器械市场发展迎来黄金十年，龙头公司率先受益。根据中国医药物资协会数据，中国医疗器械市场近  10  年整体复合增长率达到  20.5%，远超世界整体  6.5%的复合增长水平。中国市场存在极大的产品普及需求，拥有较大的增量空间，未来很长一段时间将维持高速扩容态势。分级诊疗政策使得基层市场扩容，医疗需求大幅增加；同时鼓励采购国产器械装备，利于加快进口替代的进程；政策鼓励创新研发，优先审评等政策鼓励企业加大创新研发。国产医疗器械相比进口产品具有明显的价格优势，国内龙头企业的品牌、产品质量等更有保障，在国内企业的竞争中更有优势。受益于分级诊疗、鼓励研发创新、进口替代等政策，我国器械行业迎来发展的黄金十年，我们认为，公司作为器械行业的绝对龙头，凭借着强大的研发、销售、品牌能力，在竞争中具有明显优势，有望率先受益，市场份额进一步提升。
        估值
        我们预计  2019-2021  年实现净利润分别为  45.10  亿元、54.70  亿元、66.47亿元，维持增持评级。
        评级面临的主要风险
        耗材集采降价、汇率波动、新品市场拓展低于预期、新技术研发失败等。