天风证券-金工专题报告：机构业绩增强，巨人肩膀上的alpha-190704

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        机构业绩增强
        以往的  alpha  策略一般以宽基指数为基准构建指数增强模型，我们专题报告《基于机构风格追随的业绩增强策略-20181011》构建了一类以组合收益在主动股票投资基金中排名为业绩目标的增强策略。由于两类偏股基金指数（普通股票型基金指数  885000.WI  和偏股混合型基金指数  885001.WI）每年收益与对应基金类型样本收益中位数相近，因此我们可直接以基金指数为增强标的构建业绩增强模型。增强基金指数的特殊性与难点在于其业绩基准没有可见的股票标的，本文首先构建跟踪基金指数的基准股票组合，同时以基准股票组合为增强基准从而达到增强基金指数的目标。
        基金风格监控
        我们以公募基金所披露的股票持仓为基础构建基准股票组合。由于公募基金每年只披露  6  个定期报告且季度报告中仅存在重仓股信息，我们通过补全方式得到基金每季度末模拟的完整持仓。由于基金持仓信息的披露时间始终滞后于当前真实持仓，季度间基金配置风格可能发生切换或波动等情形，同时基金仓位也存在浮动管理。因此我们需要从风格、行业、仓位等维度跟踪公募基金的配置变化，及时更新最新基准信息。
        基准股票组合构建
        我们拼接同类型公募基金持仓以得到初始化基金持仓组合，我们发现持仓组合业绩中同比下滑的股票在历史上长期跑输基金指数，因此我们在基金持仓组合中动态地剔除这类负增速股票。根据我们对于公募基金实时的风格配置监控、股票仓位估计以及行业板块配置预判，我们动态调整持仓组合内股票权重以适应当前最新的基金配置信息。
        业绩增强组合
        通过以基准股票组合为增强标的，本文构建了普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数的业绩增强模型。2010  年以来，两个组合每年均能战胜基金指数，年化超额收益接近  10%，信息比率约  1.4，每年在同类基金中均能接近或进入前  1/3  的排名水平。业绩增强组合表现出较强稳定性，相对收益的回撤以及组合跟踪误差均能控制在较小水平。我们逐月将增强组合月度超额收益拆分成基准超额和选股超额，业绩增强组合的收益来源主要来自于  alpha  模型的选股表现；其面临主要风险除  alpha  模型回撤外，还有来自于所刻画业绩基准相对实际基金指数出现负向收益的风险。
        风险提示：因子失效风险、基金风格变动风险