兴业证券-海外互联网行业板块周报：看好广告中间商尽享变革红利-190701

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        投资要点      
        本周行情：恒生资讯科技业指数收于  11,231.66  点，本周涨跌  0.48%，恒生互联网科技业指数收于3,160.35点；恒生软件服务指数收于6,459.32点，A  股传媒（申万）/计算机（申万）指数收于  604.88  点/4,189.47  点，本周涨跌-3.91%/-2.74%；纳斯达克中国科技股指数收于  1,783.10  点，本周涨跌0.36%。
        互联网广告向核心媒体集中，广告中间商尽享变革红利。1）市场对互联网广告行业预期过于悲观，忽视了互联网广告预算向核心龙头媒体集中带来的结构性机会；2）核心媒体具两个属性：①流量价值洼地：腾讯和手机入口仍有提升广告变现度的空间；②贴近变现：泛电商广告是最有效的效果广告；3）有两方面特质的广告中间商能够享受核心媒体广告增长的红利：①“抱大腿”，代理核心媒体广告；②拥有创新技术，特别是  SaaS，增加对广告主的附加值以提升毛利率；建议关注：兑吧（1753.HK）、微盟集团（2013.HK）、万咖壹联（1762.HK）。
        同程艺龙：1）背靠高效触达的大流量池，增长强劲，依托微信，15-18年公司来自腾讯平台  MAU  CAGR  176.4%，带动合并营收  CAGR  55.9%，，我们预计  19-21  年收入  CAGR  为  23%；2）得益于腾讯平台流量优势，进击蓝海“下沉市场”的获客优势彰显。目前低线城市在线旅游渗透率不到20%，下沉空间巨大；同程艺龙获客成本仅为  10  RMB（携程>80RMB）。3）整合协同，营效提升显著：1）公司交叉销售率从合并前的  5%提升至19Q1  的  21%，；2）费率显著下降致盈利能力持续增强：  NonGaap  净利率从  15  年的-71.2%显著升至  19Q1  的  25.1%，其盈利能力国内  OTA  中最优。首次覆盖给予“买入”评级。基于  DCF  估值给予目标价为  20.21  港元，对应  19  年  23.6  PE，首次覆盖给予公司“买入”评级。目前公司  PE  为  18.1x。
        风险提示：1）宏观经济下行风险；2）行业政策风险