国盛证券-汽车行业全市场国六车型纵览：国六提前上马，行业备战如何？-190704

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        7  月  1  日起，包括北京、上海、天津、山东、河北、河南在内，占全国汽车销量约  60%的多个省市提前实施国六排放标准。为考察各厂商国六的实施准备进度，我们统计了截至到  2019  年  6  月  30  日，全市场所有国产100  个品牌/厂家（剔除新能源和进口车）5376  款在售车型的尾气排放标准，目前数据表明：
        市场分化已经显现，国六将成为行业近年来最重要的分水岭，下半年龙头复苏将与尾部出清并行：
        整体来看，目前行业在售车型中国六占比约  20%，近半车企仍无国六车型：1）截至  2019  年  6  月  30  日，国六车型共计  1068  款，占比19.8%，较  2019  年  1  月统计的  5.1%的占比，提升约  15  个  pct。已经推出国六车型的厂家有  43  家，占比  43%。
        细分市场中，自主及中低端车型国六渗透率较低：1）分国别看，截至  6  月  30  日自主车型数量国六渗透率约  10%，较年初提升  9.5PCT，但落后于德系（39%）和日系（29%）；2）分级别看，豪华品牌车型数量渗透率为  62.4%，高于合资品牌（不含豪华）28.6%和自主品牌  10%的水平。
        自主国六车型向头部集中，吉利、上汽、长城、奇瑞、长安国六车型占全部自主的  67%。本次统计自主品牌共计  62  个，共  3152  个车型，其中国六车型有  316  个车型，渗透率仅为  10%。分品牌来看吉利、上汽、长城、奇瑞、长安排名前五，国六车型数量占自主国六比例分别为  19.3%，17.7%，13.3%，8.9%，7.6%，合计占比  66.8%，其中吉利/上汽/长城/广汽目前国六占各自车型的比例分别为  32.1%/32.9%/23.6%/6%。
        合资车企国六升级情况较好，主流品牌已基本完成升级换代。本次统计了30  个合资品牌共  1884  个车型，其中国六车型有  540  个车型，整体国六车型数量渗透率为  28.6%。合资车企中德系、日系、美系、韩系的代表车企  ，  上  汽  大  众  /  广汽丰田  /  长安福特  /  北京现代  渗  透  率  分别为42%/40%/18%/11%。
        分化背景下，头部品牌将受益于尾部出清。推出国六车型的  43  家车企，在提前实施国六地区的销量占比约  83%。以该比例测算，43  家车企在提前实施国六地区销量约为  1150  万辆左右。在简单假设条件下，尾部车企将在单季度释放  60  万左右（年化释放  1400-1150=250  万空间，单季度释放约  60  万）的市场空间，占  43  家车企  2018  年销量约  5%比例，龙头企业有望从中受益。
        投资建议。我们认为本次国六提前实施，短期内使得尾部企业跟随难度较大，行业格局向龙头集中效应将逐步体现。虽然政策突发性对于行业销量造成一定扰动，但中长期的核心逻辑是行业在自发性的复苏过程中，行业格局得到重塑，龙头企业得以受益。建议关注目前国六车型布局完善、品牌溢价突出的整车龙头上汽集团、长安汽车、长城汽车。
        风险提示：行业销量或不及预期加速下滑；数据来源于汽车门户网站，个别车型排放标准或与实际数据有出入；本次统计数据或有一定滞后性；预测假设与实际情况有差异的风险。