国盛证券-广州酒家-603043-拟收购陶陶居食品公司，进一步夯实广式月饼业务实力-190704

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        事件：7  月  4  日晚广州酒家发布公告，拟收购广州工业发展集团持有的  100%的广州陶陶居食品公司的股权。
        陶陶居历史悠久，前身为  1880  年广州西关第十甫路的老茶楼。1956  年经历“公私合营”改造，1966  年成为国有企业，目前为广州市国资委  100%控股的广州工业发展集团的下属企业。2012  年，广州工业发展集团成立广州陶陶居食品公司（100%持股）。
        陶陶居主营食品业务，以餐饮品牌授权为辅。2018  年陶陶居食品公司营收8256  万元，我们估计其中食品/品牌授权业务收入分别为  7763/494  万元，占比为  94%/6%；净利润  1029  万元，净资产  5078  万元；其中食品业务以月饼为主（数据来自国家企业信用信息公示系统）。目前陶陶居在全国有17  家在营餐饮门店（广州  14  家/北京  1  家/深圳  1  家/厦门  1  家）。2015  年7  月广州陶陶居食品公司将“陶陶居”商标中的餐馆服务项目许可进行招标，广州食尚国味饮食集团（下称“食尚国味”）中标。陶陶居食品将以营业额抽点方式收取“陶陶居”的品牌使用费，保底金额为  279.11  万元，且要求食尚国味  5  年内开设的“陶陶居茶楼”不少于  5  家。
        此次收购符合公司战略发展规划，利于公司继续聚焦“食品+餐饮”主业。陶陶居主业与公司相似，同为粤式糕点及餐饮。我们认为，收购陶陶居有助于公司增加品牌矩阵并拓宽销售渠道，帮助消化未来部分新增产能。此外陶陶居的并表也可直接增厚公司业绩。我们认为在广州市国资委“做强做优做大”方针的指导下，未来公司有望进一步“做大做强”。
        中报业绩预测：我们预测  19H1  公司扣非归母净利及归母净利同比+10%~15%。二季度是全年的最淡的季节，主要收入为餐饮和烘焙。餐饮店同比增加两家直营店，但预计对业绩贡献有限（新店有爬坡期），因此预计  19H1  业绩与去年同期相比仅小幅增长
        盈利预测、估值与投资建议：维持“增持”评级。我们预测  19/20/21  年公司归母净利分别为  4.3/5.6/6.5  亿元，2019-2021  年  CAGR  为  22.8%，EPS分别为  1.07/1.38/1.61  元，对应当前股价  PE  分别为  30/23/20  倍。考虑到公司月饼产品未来强大的涨价能力及较长的高增长区间（PEG  容易低估高增长区间长的公司估值），我们认为公司合理市值为  151  亿元，19  年目标价37.39  元，对应  PE  为  35  倍。
        风险提示：渠道建设不及预期、市场扩张不确定性、收购失败的风险。