东莞证券-科创板新股报告：华兴源创（688001）国内领先的检测设备整线检测系统解决方案提供商-190704

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        主营业务。公司是国内领先的检测设备与整线检测系统解决方案提供商，主要从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和销售，公司主要产品分为检测设备、检测治具。公司主要产品应用于LCD与OLED平板显示、集成电路、汽车电子等行业。公司在各类数字及模拟信号高速检测板卡、基于平板显示检测的机器视觉图像算法，以及配套各类高精度自动化与精密连接组件的设计制造能力等方面，具备较强的竞争优势和自主创新能力，在信号和图像算法领域具有多项自主研发的核心技术成果。
        业绩情况。2016-2018年公司收入分别为5.16亿元、13.70亿元、10.05亿元，净利润分别为1.80亿元、2.10亿元、2.43亿元，三年中主营业务收入和净利润的复合增长率分别为39.6%和16.2%，2018年公司毛利率为55.38%，净利润率为24.21%。
        行业地位及竞争优势。公司是国内领先的检测设备与整线检测系统解决方案提供商，深耕检测领域十余年，具有丰富的生产经验和技术储备。经过多年积累，公司在平板显示检测行业已经处于行业领先水平，是国内平板显示检测设备行业的头部企业，平板显示检测产品已得到苹果，三星、LG等海外知名客户的认可。同时，在集成电路检测行业，公司已经完成了用于SoC芯片测试机台的研发，具有较强的自主开发能力。
        总体评价和估值建议。由于OLED屏幕具备重量小，耗能少等优点，叠加屏下指纹识别功能的进一步推广，OLED屏幕有望承接5G换机潮而增加在终端市场的渗透。根据IHS预计，到2022年，全球平板显示产业规模将达到接近40亿片，其中OLED将超过9亿片，年复合增长率达14.2%；从营业收入方面来看，到2022年，全球平板显示产业营业收入将达到1,380亿美元，其中OLED约为421亿美元，年复合增长率达18%。公司是LCD与OLED平板显示、集成电路、汽车电子检测设备领先供应商，有望受益于OLED以及LCD行业景气度回升，增加公司产品销量。证监会行业近5年市盈率（历史TTM，整体法）的平均市盈率为49.23倍，最小值为21.95倍。经综合估算，预计公司估值区间为24元-33元。