中银国际-当代明诚-600136-大赛驱动下，体育业务变现有望加速-190703

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        公司通过收购强视传媒、双刃剑和新英体育，转型成为影视和体育双轮驱动的文化产业上市公司，实现体育全产业链布局，我们看好公司在体育业务的变现空间，给予公司首次“买入”评级。
        支撑评级的要点
        基于连接国内企业与海外顶级赛事资源的多年服务经验，体育营销业务拥有较宽护城河。公司基于与国际足联、欧足联、国际奥委会和部分国家奥委会、欧洲五大联赛组织方的长期合作，及运作中国企业赞助顶级赛事、俱乐部、国家奥运代表队的丰富经验，建立体育营销业务的护城河，在东京奥运会、卡塔尔世界杯、北京冬奥会、杭州亚运会及中国亚洲内周期，体育营销业务稳定增长可期。
        坐拥西甲、欧洲杯、欧预赛等稀缺头部赛事版权  ，版权变现空间大。公司拥有  2019-2025  赛季西甲联赛、2020  年欧洲杯、2022  年世界杯欧洲区预算赛等头部赛事国内全媒体版权，打开稀缺头部赛事版权体系，受益于武磊加盟西班牙人俱乐部带来的西甲联赛在国内关注度的提升，未来西甲版权变现空间大，而  2020  年欧洲杯作为仅次于世界杯的足球顶级赛事，有望为公司  2020  年业绩带来较大弹性。
        参与亚足联赛事全球商业开发，有望充分受益于国内企业全球化拓展带来的体育营销机遇。公司拥有  2021-2028  年亚足联赛事全球独家商业权益，从旗下赛事如亚冠、亚洲杯、世界杯亚洲区预选赛的商业开发中获得收入分成，2023  年亚洲杯将在中国举行，公司当前已启动  2021-2024周期亚足联旗下国家队赛事的赞助权益销售工作，通过将原有二级赞助体系调整为四级，有望吸引中国品牌在内的更多赞助商。
        估值
        我们看好公司未来在体育产业的变现空间，假设  2019  年按增发  20%股本完成定增，2020  年开始财务费用有望大幅减少，预计公司  2019-2021年归母净利润分别为  2.55、4.38  和  5.06  亿元，对应增发后市盈率分别为25、15  和  13  倍；不考虑定增情况下，预计公司  2019-2021  年实现净利润2.55、3.08  和  3.85  亿元，当前股价对应的市盈率分别为  21  倍、18  倍和  14倍，首次给予公司“买入”评级。
        评级面临的主要风险
        定增未按预期完成，影视业务下滑较多，体育业务收入不及预期。