华金证券-福光股份-688010-新股覆盖研究：军民融合发展的专业光学镜头供应商-190704

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        主要看点
        国内领先的专业光学镜头供应商，行业地位较为突出。公司总部位于福建省福州市，是国内领先的专业从事光学镜头研发、生产与销售的高新技术企业，产品广泛应用于航天工程、空间观测及各种军事装备领域以及安防监控、物联网等民用领域。2017年公司安防视频监控镜头市占率  11.8%，全球排名第三；其中优势产品变焦镜头市占率  8.9%，全球排名第二；4K  高清镜头全球市占率达到  65.8%；2018  年公司率先开发出  25-300mm、8K  高清连续变焦镜头。
        军民融合锻造独特优势，将持续受益于下游市场需求的稳步扩大。军民融合是公司的独特优势之一。通过将军品技术应用到民用领域，公司民用产品实现了对竞争对手的“降维打击”，而民品市场的大规模应用也反过来推动产品技术持续进步。受益于下游国防军费预算的稳定增长、安防监控市场的持续扩大，以及智能驾驶等前沿领域产品的加速落地，未来公司军民产品需求量有望进一步提升。
        募集资金加码主业，业绩有望恢复较快增长。公司本次拟公开发行  3880  万股，占发行后总股本  25.26%，拟募集资金  6.51  亿元，投入  3  个项目，包括全光谱精密镜头智能制造基地项目（一期）、AI  光学感知器件研发及产业化建设项目、精密及超精密光学加工实验中心建设项目。公司所募资金一方面将用于加码主业，扩大产能；另一方面将用于研发新技术和新产品。随募集资金到位，以及后续新产能及新产品逐步落地，公司业绩有望恢复较快增长。
        投资建议：我们采用  PE  及  PB  两种方法来对公司进行估值。结合可比公司（联创电子、联合光电、舜宇光学）PE（2018）及  PB（2018）区间，我们给予公司  PE（2018）区间为  40~50x，PB（2018）区间为  5~7x，预计合理市值区间为  36.4~45.5亿元，以现有总股份数与拟发行股份数量的合计值计算，对应每股合理价值区间为23.70~29.63  元。
        风险提示：新产品配套情况不及预期，技术迭代的风险，市场竞争加剧的风险。