东吴证券-广州酒家-603043-拟收购陶陶居，餐饮+食品多方协同-190704

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        事件
        公司公告关于签署受让陶陶居公司  100%股权意向书的公告。
        投资要点
        拟现金收购陶陶居  100%股权。广州酒家公告于  2019  年  7  月  4  日与广州工业发展集团签署了拟以现金方式收购其持有的陶陶居食品有限公司  100%股权的《股权转让意向书》；交易价格将不低于基准日（2018  年  9  月  30  日）评估价值；该对外投资不构成关联交易，不构成重大资产重组；完成后，陶陶居将成为公司全资子公司。
        粤菜老字号，品牌归属陶陶居公司。陶陶居是广州饮食业中的老字号之一，已有  138  年历史，是广州最古老的餐饮品牌之一，拥有“中华老字号”、“国家特级酒家”称号。陶陶居品牌归属于陶陶居公司，公司收入来源包括食品销售、物业租金、品牌外部授权。
        陶陶居品牌所有权  1987  年后归属于广州工业发展集团下属的广州饮食集团，实控人为广州国资委，2000  年香港嘉信国际集团子公司幸运楼从广州饮食集团取得“陶陶居”商标租赁经营权，负责上下九第十甫路陶陶居总店的经营，同时也生产陶陶居、幸运楼月饼、馅料、休闲食品等产品。2012  年  11  月广州饮食集团成立陶陶居食品有限公司，2014  年饮食集团先将陶陶居食品划给上级企业广州工业发展集团，再将“陶陶居”品牌无偿划归陶陶居食品，并且将幸运楼的商标租赁合约改为  2  年一签。2018  年  9  月  11  日商标使用权到期后，幸运楼逐步退出陶陶居经营。
        2015  年陶陶居“餐馆”服务项目的品牌授权通过招标方式授予连锁餐饮企业食尚国味，招标合同约定：1）前五年(2015-2020年)，合作方以不低于每月营业额的  0.5%支付许可使用费。五年后至  2024  年  3  月  20  日，合作方以不低于每月营业额的  1%支付许可使用费。2）合同期满，合作方累计支付的使用费若低于279.11  万元，需在  20  日内补足。食尚国味经营的陶陶居目前已在不同城市开设  13  家分店。
        原幸运楼经营的老店于  2018  年  9  月合作到期后暂停营业。
        此外，陶陶居食品与东上投资共同设立广州市陶陶记餐饮管理有限公司，持股  46%，东上投资实控人为食尚国味实控人尹江波，陶陶记目前已有开业门店。
        除餐饮以外的品牌使用权均为陶陶居食品独有，产品包括月饼、蛋卷饼酥等，其中月饼为公司的重要产品。根据广州工业集团的招标信息，陶陶居食品对月饼代加工生产进行招标。
        收购陶陶居增加品牌丰富度，有利于向低端市场延伸，长期有望实现产能端协同。
        陶陶居品牌定位相对广州酒家略低，有助于广州酒家向下延伸客群，并在渠道上实现共享和互利。
        广州酒家湘潭基地有望于  19-20  年开始投产，并且未来生产基地按计划逐步建设，产能释放后有望与陶陶居的生产产生协同。根据公告披露，陶陶居2018年1-9月营业收入6463.13万元，净利润830.79万元，净利率约12.85%，低于广州酒家  2018  年的  15.11%，可能的生产协同与管理整合提效有望于未来逐步提升陶陶居盈利能力。
        盈利预测：暂不考虑陶陶居并表；考虑到公司处于业务扩张期，费用投入较大，预计  19-21  年归母净利  4.34、4.97、5.88  亿元，增速为  13.0%、14.5%、18.3%，EPS为  1.07、1.23、1.45  元，对应  PE  为  30、26、22  倍。
        风险提示：经济波动影响超预期、生产基地建设低于预期等风险。