华金证券-乐鑫科技-688018-物联网通信芯片模组核心供应商-190704

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        主要看点
        物联网连接芯片  Wifi  MCU  的核心供应商：公司成立于  2008  年  4  月，自成立以来一直从事物联网  Wi-Fi  MCU  通信芯片及其模组的研发、设计及销售，其产品主要应用于智能家居、智能照明、智能支付终端、智能可穿戴设备、传感设备及工业控制等物联网领域，终端客户包括小米、涂鸦智能、科沃斯、蚂蚁金服等企业。同时，通过物联网开发操作系统  ESP-IDF，公司产品能够支持众多全球主流的物联网平台。2018  年公司营收  4.75  亿元，归母净利润  9,388  万元，公司  2014  年推出的ESP8266  系列芯片贡献了逾  50%的公司营收，同时是公司毛利率最高的系列产品。
        5G  背景下物联网行业前景广阔，互联互通芯片受益需求明显：公司产品主要应用于智能家居、智能支付终端、智能可穿戴设备等物联网领域，2018  年应用于物联网市场的产品销售营收占比达  97.7%，公司成长性较大程度受到物联网各细分领域的增长带动。从行业市场看，随着  5G  的建设和实施有序推进后，网络基础设施的改善有利于物联网推进的进度，根据市场研究机构的数据看，我国智能家居、智能支付终端、智能可穿戴设备、智能音箱等物联网细分应用市场未来  2-3  年均有望实现  20%的高速增长。公司作为上述产业链中核心芯片的供应商，有望充分有益于行业市场的发展。
        募集资金提升研发能力，增强行业竞争力：公司拟通过科创板公开发行股票募集资金总额为  10.1  亿元，拟发行股数不超过  2000  万股，拟募集主要投入研发的增强，包括关于现有产品的技术能力提升和  AI  领域的产品拓展，同时也包括了对于基础研发的投入规模。我们认为，集成电路设计行业是一个智慧密集型产业，研发投入的规模是公司的基础生命力，因此公司通过现有产品升级保持竞争力的同时，一方面开拓新的衍生的产品市场，另一方面在基础的技术储备上进行投入，对于公司未来应对更加激烈的市场竞争有着积极的意义。
        投资建议：根据  A  股可比上市公司，我们选择  PS  和  2018  年静态  PE  作为主要的参考数据，以  2019  年预期数据的  PE  值作为参考，以  PS（平均值  9.7X）作为下限  46.1  亿元，PE（2019  年预期值）（平均值  40.1X）作为上限  52.7  亿元，由此我们认为公司的整体估值区间为  46.1  亿至  52.7  亿元，以现有总股份数结合拟发行股份数量的合计值计算，公司的发行区间为每股发行价格为  58.4  元至  65.8  元。
        风险提示：宏观经济波动和国际贸易争端影响下游智能终端消费市场需求；公司核心客户的产品出货量不及预期影响公司需求；公司的新品开发及产品升级速度不及预期影响竞争力；上游供应链存在供给不足的潜在风险。