国金证券-通威股份-600438-高效新产能持续释放，以量补价实现高增长-190704

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        业绩简评
        公司发布  2019  年半年度业绩预增公告，净利润增加  5.05~5.97  亿元（对应2019H1  净利润  14.24~15.16  亿元），同比增长  55%~65%；测算  Q2  单季实现净利润  9.33~10.25  亿元，环比  Q1  增长  90%~109%，略超市场预期。
        经营分析
        新增产能释放，以量补价推动高增长。公司去年底至今年初新增的  6GW  单晶电池片及  6  万吨多晶硅产能已相继达产。新增  6GW  电池片产能利用率78%，测算出货量约  5.9GW（+97%）；新增的  6  万吨多晶硅产能上半年释放约  20%，测算上半年硅料销量约  2.2  万吨（+150%）；饲料业务通过强化特种料销售和大客户开发，实现销量同比突破性增长  25%。受  2018  年  531政策及行业新产能大规模释放影响，2019H1  硅料、多晶电池片、单晶电池片均价同比分别下滑-38%、-35%、-24%。公司通过产能扩张、效率提升实现产销量增长、成本下降，有效对冲价格下跌，实现业绩同比高增长。
        下半年产能继续释放，与隆基结盟保障原料供应及产能消化。公司目前拥有12GW  电池片（3GW  为多晶）及  8  万吨硅料产能，预计  2019  年底电池片产能将达  20GW，全年销量预计分别超过  12GW、6.2  万吨，同时新产能爬坡和规模优势将使下半年成本进一步降低。6  月公司与隆基就包头  5  万吨多晶硅及银川  15GW  单晶硅片项目互相参股  30%，分享优势产能盈利的同时互相承诺采购量，有效保障公司核心原材料供应和新建产能消化。
        光伏竞价申报完成，下半年国内需求释放在即。7  月  1  日各省市区已完成全国光伏补贴竞价项目的申报工作，预计排序工作将在  2  周内完成，届时国内需求将全面启动。预计竞价项目规模  25-30GW，全年国内需求  35-40GW（其中约  2/3  在下半年释放），全球  115~120GW。国内需求释放将有助于支撑产品价格，6  月以来硅料价格已小幅回暖，我们预计下半年仍有一定的反弹空间；单晶  PERC  电池片虽在  7  月开始降价，但降幅仍完全在预期内。7月因国内需求青黄不接（630  小抢装结束，竞价项目尚未启动），供需关系边际变化较大，随下半年竞价项目需求释放，产品价格将得到有效支撑。
        盈利调整及投资建议
        根据最新的产品价格和公司产能释放情况，我们小幅上调公司  2019-2021E净利润预测至  33.3/43.1/51.6  亿元，对应  EPS  分别为  0.86/1.11/1.33  元，维持“买入”评级，目标价相应上调至  17.2  元，对应  20  倍  2019PE。
        风险提示
        竞价项目建设进度不及预期，并网消纳情况恶化，国际贸易环境恶化。