国盛证券-新股报告：滔搏国际（H01214.HK），一文拆解中国最大运动鞋服零售商-190704

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        中国最大运动用品零售商。滔搏国际是运动鞋服零售代理商龙头，是许多主要国际运动鞋服品牌在中国市场的战略合作伙伴，合作品牌包括  Nike、Adidas、Puma、Converse、Timberland、Vans、The  North  Face、Asics、Onitsuka  Tiger、Reebok、Skechers  等。公司  FY2017-2019  营业收入/归母净利润  CAGR  分别为  22%/22%，其中  FY2019  实现收入  325.6  亿元，同增23%，归母净利润  22.0  亿元，同增  53%，（调整股份奖励费用及业务合并费用后净利润为  22.36  亿元，同增  24%）。
        搭建以消费者为核心的运动零售及服务平台是公司的核心经营模式：1）品牌合作：与多个国际运动品牌进行紧密合作；2）渠道布局：拥有覆盖广泛的直营门店网络（包括单一品牌门店和品牌集合店），公司旗下  8343  家直营门店/1080  家批发商门店，覆盖  30  个省级行政单位、268  个城市，凭借线下运营能力+丰富的线上线下互动活动和一体化进程，完整覆盖购物的全旅程，满足消费者的全部运动需求；3）零售管理：调整重塑后的  TopFans  会员计划，打造高互动性的消费者社群，增强互动体验。
        未来通过数字化转型升级商品、门店管理进而提升零售效率。公司未来将从员工/门店/商品管理等方面推进整个产业链的数字化转型：（1）前线员工赋能，加强员工与消费者的互动，截至  FY2019，已有超过  6000  家门店的逾15000  名用户使用前线员工赋能数字工具包，每星期活跃用户比例逾  90%。（2）门店数字化升级，利用高科技信息系统，明晰消费者画像，对消费者数据进行详尽分析进而实现商品管理优化。
        运营稳健，盈利水平高于行业平均水平。公司运营稳健，FY2017~FY2019存货周转天数分别为  103.6/103.2/103.5  天，低于行业平均水平（约  180  天），应收账款周转天数分别为  33.1/30.9/28.9  天，减少主要系联营门店所占的比例较小。FY2019  毛利率/净利率水平分别为  41.8%/6.8%，均高于主要竞争对手，盈利水平较好。
        风险提示：终端销售放缓；品牌商合作变化带来的经营风险。