天风证券-上汽集团-600104-行业迎接复苏，长线布局龙头-190705

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        事件
        公司发布  2019  年  6  月产销快报：集团实现汽车销售  47  万辆，同比-16%。其中，上汽乘用车销售  5  万辆，同比-11%；上汽大众销售  15  万辆，同比-13%；上汽通用销售  14  万辆，同比持平；上汽通用五菱销售  10  万辆整，同比-36%。集团  2019  年上半年累计汽车销售  294  万辆，同比-17%。
        同时，公司发布  2018  年年度权益分派实施公告，股权登记日为  2019  年  7月  11  日，除权日和现金红利发放日为  7  月  12  日；对于自然人股东及证券投资基金，每股实际派发现金红利人民币  1.26  元，对应股息率  4.7%。
        点评
        国五主动去库临近尾声，国六渗透率逐步提升，为迎接“金九银十”行业旺季集团批发有望在未来数月修复反弹。
        【合资品牌】上汽大众单月批发数据下滑  13%，主要源于轿车数据下滑，Polo/帕萨特/斯柯达明锐分别同比-68%/-32%/-53%；SUV  产品结构丰富饱满，途观/途岳/途昂合计贡献  4.5  万辆。上汽通用单月同比数据已见修复迹象，一二线城市置换周期驱动消费升级，豪华品牌凯迪拉克月批发维持  2万辆以上。上汽通用五菱月批发仍受发动机排放升级影响，继续完成国五库存倾销，国六预计于  7  月  1  日开始逐步提升渗透率。
        【自主品牌】上汽乘用车在行业景气度低迷的大环境下批发稳定，技术及产品储备在自主领域仍然超前。上汽乘用车  6  月维持  5  万辆以上，预计电动车渗透率持续提升。虽增速放缓，但上汽自主在核心技术上把握关键布局：1）电动领域，公司新一轮“三电”核心技术创新和全新电动车专属架构开发等项目持续推进，携手英飞凌实现  IGBT  产品批产交付，燃料电池（上汽  300  型）试制试验功率已达到全球领先水平；2）智能领域，与阿里巴巴、Mobileye、中国移动、华为等产业巨头深入推进跨界合作。我们认为，2019  下半年汽车消费随刺激政策提振，叠加  2018  下半年基数较低的因素，行业有望迎来拐点，驱动自主销量弹性。
        投资建议
        行业低位产业链加速出清落后产品、品牌及产能，乘用车龙头长期受益。
        2019  下半年看好行业在两年左右的去库存，带来惨烈去产能之后的龙头机遇，龙头份额扩张的推动力，将远大于行业增量；未来汽车消费刺激政策叠加“金九银十”旺季，整车板块风险偏好有望进一步提升，我们给予乘用车龙头上汽集团估值溢价  10  倍  PE。盈利预测：预计  2019-2021  年公司归母净利分别为  372/399/430  亿元，EPS  分别为  3.18/3.41/3.68  元，对应PE  8.4/7.9/7.3  倍。10  倍目标  PE  对应公司目标价  31.80  元，评级由“增持”上调至“买入”。
        风险提示：车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期。