兴业证券-建筑装饰行业投资策略报告：怎么看待下半年的设计板块行情-190609

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        投资要点  
        年初以来，设计工程板块大幅跑输大盘。年初以来，设计板块跌幅为3.90%，跑输万得全  A  和建筑板块。拉长周期来看，即便回溯到  2018  年  7月份（国常会要求进一步加大财政政策力度，提出基建“补短板”），设计工程板块也跑输大盘（万得全  A  下跌  2.3%，设计板块下跌  25%）。
        设计工程板块大幅跑输大盘，主要源于估值水平的持续回落。2018  年设计板块业绩同比增长  22.5%，但是板块整体估值水平却持续回落，从年初的  38.0  倍下降至  21.5  倍；进入  2019  年，设计板块估值水平继续回落，6月初仅为  20.2  倍。因此，估值水平的回落是设计板块跑输的主要原因。
        2019  年以来，在设计公司业绩预期没有发生明显变化的背景下，板块估值再度回到了历史底部，我们认为主要是因为估值的回落。估值回落的原因主要包括：（1）从宏观层面而言，基建刺激力度低于预期。从  2018  年7  月的国常会提出“更积极的财政政策”以来，基建刺激力度其实是低于市场预期的。同时，伴随着  2019  年  Q1  经济的逐渐回暖，市场对基建刺激的预期逐渐降温。（2）从微观层面而言，除了中设集团之外，设计公司1  季度的新签订单增速普遍不高。从我们微观调研的情况来看，除了中设集团以外一季度设计公司的新签订单增速普遍低于去年的业绩增速，这也导致了市场对于设计公司的业绩持续性产生了担忧。其实从股价表现来看，Q1  订单表现最好的中设集团也是这么多设计公司中表现相对较强的。
        当前时点，我们看好下半年的估值修复行情。上半年各地方政府主要以保在建为主，下半年的新签订单恢复性增长是大概率的事情。（1）从我们跟踪的发改委项目审批的数据来看，地方政府的投资意愿已经逐渐恢复；（2）贸易战加剧背景下，基建力度将进一步加大，从而提升设计板块的估值水平；（3）设计板块中，苏交科、中设集团、设计总院等均是长三角区域的大型设计企业，有望受益于长三角一体化主题的落地。
        基建投资进入新常态，建议关注区域性投资机会，并且伴随着  2019  年区域规划频繁落地，我们认为华东、西部设计标的有望受益。我们认为，处于基建前端的设计公司将最先受益区域性建设的加速，重点关注受益于长三角一体化和西部大开发规划的华东、西部设计公司的投资机会，主要有中设集团、苏交科、勘设股
        风险提示：地方融资平台违约风险、新签订单不及预期、PPP  规范政策进一步趋严的风险、宏观流动性趋紧的风险、地产调控政策进一步趋严的风险