华泰证券-广州酒家-603043-多品牌战略推进，拟收购老字号陶陶居-190705

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        拟收购中华老字号陶陶居，推进食品/餐饮两大主业多品牌、差异化发展
        公司公告拟以现金方式收购广州工业发展集团持有的陶陶居公司  100%股权。陶陶居为始创于  1880  年的中华老字号品牌，经营粤式餐饮及月饼西点等食品业务，18  年  1-9  月营收  6463.13  万，净利润  830.79  万，业绩增厚有限，主要彰显广州政府对公司深化国企改革的支持态度。公司老字号品牌力突出，伴随湘潭/梅州产能释放、异地拓展，成长路径清晰。若能顺利收购陶陶居，有望在品类/渠道/营销/产能等方面实现协同，有助公司推进  食  品/餐  饮两  大  主  业  板  块  多  品  牌  、  差  异  化  拓  展。预  计  19-21  年EPS1.13/1.49/1.83  元，目标价  35.66-36.80  元，维持增持评级。
        意向收购中华老字号陶陶居，具体方案细节仍待确定
        公司  7  月  4  日公告和广州工业发展集团（实际控制人为广州国资委）签署《股权转让意向书》，拟以现金方式收购其持有的陶陶居公司  100%股权，最终能否达成尚存在不确定性。陶陶居为广东始创于  1880  年的中华老字号品牌，经营连锁餐饮及中西饼、月饼、粽子等食品业务，实体店有茶楼连锁店、烘焙连锁店、烧腊连锁店，食品渠道覆盖商超、流通市场、电商等。截至  19  年  5  月，据官网，陶陶居餐饮已在广州（11  家）、厦门（1  家）、深圳（1  家）、上海（1  家，尚未开业）布局  14  家门店。2018  年  1-9  月陶陶居营收  6463.13  万元，净利润  830.79  万元。
        有助推进食品/餐饮两大主业多品牌、差异化发展，短期业绩增厚有限
        陶陶居公司实际控制人为广州国资委，此次股权收购彰显当地政府对公司深化国资国企改革的支持态度。“陶陶居”品牌有近  140  年悠久发展历史，清代曾获康有为题字，获广东省著名商标、广东老字号等荣誉，品牌底蕴深厚，餐饮业务与广州酒家同为广州老字号酒家，食品业务则主要侧重凤梨酥/蛋黄酥等中西式糕点。若能成功收购整合，与公司现有业务有望在品类/渠道/营销/产能等方面实现协同，有助公司推进食品、餐饮两大主业板块多品牌、差异化拓展。若能顺利收购完成，乐观按  19H2  并表计算，我们预计能增厚公司  19  年收入  1.5%，净利润  1%，短期业绩增厚有限。
        产品优势突出，产能释放+异地拓展明晰中长期发展路径，维持增持
        公司加大研发投入、新品开发，核心月饼产品领先地位巩固，速冻等产品逐步规模化发展，老字号品牌力突出。18  年月饼+速冻产量  3.22  万吨，2020年湘潭（一期月饼+馅料产能  0.8  万吨）、梅州（规划产能  1.6  万吨）工厂有望建成，公司有望深入挖掘广东省内、扩大全国市场，成长路径清晰，若能顺利收购老字号品牌陶陶居，有助推进食品+餐饮多品牌、差异化发展布局。19Q1  为月饼淡季，收入贡献较少，速冻、腊味食品同比增速分别在  33%/17%，我们预计  Q2  有望延续稳健增长态势。预  计  19-21  年EPS1.13/1.49/1.83  元，目标价  35.66-36.80  元，维持增持。
        风险提示：产能拓展推进进展低于预期、异地市场拓展不顺。