安信证券-下半年财务择股的三条逻辑与方法：勇者、能者、智者-190705

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????????核心观点
????????下半年经济下行风险依旧存在，同时企业盈利下滑，外源性融资需求上升。结合当前去杠杆、金融结构性供给侧改革和减税降费的政策组合，我们认为未来A股业绩的核心要素会是资产负债率。因此，以资产负债率为切入口，下半年财务择股我们遴选出“勇者”、“能者”和“智者”三类公司。
????????所谓的“勇者”，即在经济下行阶段资产负债率上升，也就是敢于逆势扩张的公司。在这类型公司中，我们要挑选的是如何能够确保债务风险与投资效率，且能够实现业绩回报的公司。核心指标：货币资金/有息债务+收入/固定资产+经营活动现金流净额/净利润；辅助指标：总资产增速+商誉/净资产+存货周转率。
????????所谓的“能者”，即自身实力较强，有能力抵御经济下行风险，但是不愿意主动扩张，资产负债率保持稳定的公司。在这类型公司中，我们要选择的是股东持续看好，盈利能力较强、分红率较高的公司。指标选择：净利润增速+ROE+净资产增速+经营现金流净额增速。
????????所谓的“智者”，即自身实力不足以抵抗经济下行风险，同时也不愿扩张，资产负债率可能下行，但是可以适时调整战术的公司。在这类型公司中，我们需要选择的是能够通过调整经营策略实现销售收入逆势上升的公司。指标选择：毛利率+存货周转率+经营杠杆系数+财务杠杆系数+经营活动现金净流入/营业收入。
????????风险提示：经济增长不及预期、中美贸易摩擦