民生证券-餐饮旅游行业《口岸出境免税店管理暂行办法》点评：出境店招投标政策放宽对竞争格局影响有限-190704

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        一、事件概述
        财政部等五部门颁布《口岸出境免税店管理暂行办法》，对出境免税店的经营资质、招投标形式、租金设定等多个方面进行规范。我们选取关键内容进行分析。
        二、分析与判断  
        经营资质：竞争格局由中免独家垄断，转化为有限竞争
        过去口岸出境免税店统一由中免公司经营，而根据新的暂行办法规定，未来包括珠免、深免、中出服等免税运营商，也可公平参与口岸出境免税店的招投标。这也意味着，过去业内一直期待的免税业有限竞争格局将正式形成。
        招投标形式：进出境需同时招标，竞争性谈判仍是可选手段
        暂行办法第十条规定，未来口岸出境、入境免税店需统一招标。同时，对于客流量小，免税经营面积有限的口岸、机场，在向财政部提出申请并得到同意后，可转换为竞争性谈判的方式确定最终的经营主体。这一规定，对于提高口岸、机场免税运营商运营效率提供了保障。同时，竞争性谈判的手段，对规模较大，运营实力更强的免税运营商来说也是利好。
        限制租金上限，防止恶性价格竞争
        暂行办法第十二条规定，出境免税店租金单价原则上不得高于国内厅含税零售商业租金平均单价的1.5  倍；销售提成不得高于国内厅含税零售商业平均提成比例的1.2  倍。这一规定同  2018  年  3  月财政部对规范进境免税店招投标而发布的补充规定相一致。但从进境店的实际执行结果看，我们认为该政策后续落实的力度仍有待观察。
        三、投资建议  
        对于机场方：出境店招投标市场化可能会利好部分优质机场，如白云、深圳（一线，出境店此前未招标，扣点较低），这些机场的租金水平仍然有提升的空间，如通过提升国内有税零售扣点比例，降低保底租金的方式。
        对于中国国旅：首先，虽然经营资质放开，打破了过去中免对出境免税店的垄断运营。但我们在此前报告中也强调，未来中免集团的核心竞争优势，在于规模优势和先发优势，这两点是当前国内其他免税运营商所不具备的。其次，就市场化的招投标形式而言，中免集团无论是在体制机制，还是在薪酬激励等方面，均较国内其他免税运营商更为领先，因此，我们很难想象未来中免会在市场化的招标过程中，会出现落后于国内其他运营商的情况，尤其是在新政策对租金等财务指标进行了限制的前提之下。长期而言，有限竞争的格局将不可避免的对中免在非一线机场的免税店盈利能力产生影响，但考虑：1）随着规模的增加，中免整体毛利率上升；2）该类机场的议价能力不强（国际客流少，希望强势运营商进入引流）；3）提成租金有上限，议价权几乎为  0。因此，我们认为此类机场租金出现大幅上涨进而显著拖累净利润率的概率也较小。
        四、风险提示：  
        政策落地进展不及预期；竞争格局恶化超预期。