国金证券-燃料电池行业大洋电机入股重塑集团点评：收购重塑14.6%股权，燃料电池产业布局完善-190704

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        事件
        7  月  3  日大洋电机正式公告，公司拟以现金出资  2.63  亿收购惠清京诺、鲁平京能、京隆宝罗、鹏凡之滨合计持有的上海重塑能源集团  14.6%的股权。
        重塑集团主营业务包括为客户提供燃料电池系统产品及燃料电池汽车动力系统工程服务。重塑集团在广东省云浮市建成国内首座商用车燃料电池系统量产基地，一期产能  5,000  套/年，扩产后产能可达到  20,000  套/年。
        点评
        燃料电池系统的优劣直接影响着燃料电池汽车整体性能。燃料电池系统的可靠性、效率、低温启动、成本和寿命是影响整车的核心指标。目前国内商用车燃料电池系统寿命在  1  万小时左右；效率在  50%-60%区间；低温启动，大部分企业产品可以在-20℃情况下启动；可靠性方面各家公司差异较大，具备先发和规模优势企业，在可靠性方面相对领先。
        重塑集团是国内燃料电池系统集成龙头企业，2018  年市占率  50%。重塑集团  CAVEN  系列燃料电池系统可以做到零下  30℃启动，寿命超过  12000  小时，效率超过  55%，产品完成车用振动等级、IP67  测试，广泛应用于轻、中、重型商用车领域。重塑集团产品累计已配套超过  43  款燃料电池车型，是国内开发燃料电池车型及配套应用最多的企业之一。目前搭载  CAVEN系列燃料电池系统车辆超过  1500  辆，累计运营里程超过  836  万  km。
        入股系统龙头，大洋电机燃料电池产业链版图构建完善
        系统方面，公司通过投资与自研完成电堆、系统集成和关键零部件布局。2016  年  7  月，公司参股全球电堆龙头巴拉德；2017  年  2  月，与巴拉德签署了《燃料电池模块组装框架协议》；2017  年  7  月，大洋电机与中通客车、聊城开发区管委会合资开展“氢燃料池系统及氢燃料动力总成系统的生产及研发”项目；2017  年  12  月，上海电驱动的燃料电池发动机工厂投入试运营；2019  年  7  月，收购上海重塑能源集团  14.6%的股权。此外，公司已开始氢燃料电池关键零部件的研发及生产，如空压机、冷却器、水泵等。
        投资氢气储运企业，与优秀企业合作布局加氢站运营等环节。2018  年  1月，参股液体有机储氢领军企业  Hydrogenious  Technologies  GmbH。与行业内优秀企业的战略合作，如东风实业、中通客车、富瑞特装、氢枫能源、重塑集团等，打通行业上下游渠道，包括氢气储运、加氢站运营等环节。
        投资建议
        站在当前阶段，我们建议从两方面思路遴选标的：（1）估值处于合理区间+氢能持续布局公司，建议关注嘉化能源（副产氢、加氢站、国投聚力合作）；（2）产业链布局完善标的，建议关注美锦能源（产业链和区域布局均领先，产业链覆盖膜电极、电堆、整车龙头公司；区域布局方面珠三角、长三角、山东半岛三地布局初具规模）、雪人股份（空压机主要供应商、参股  HYGS）、大洋电机（布局燃料电池系统、运营，参股  BLDP）、冰轮环境（氢能装备）。
        风险提示：行业发展不及预期，加氢站建设不达预期，成本下降不达预期。