西南证券-化工行业周观点：萤石、丙烯价格持续上涨，发泡剂F141b价格有望趋势上涨-190705

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        萤石：本周国内萤石厂家报价继续上涨  50-100  元/吨左右，目前华东地区酸级萤石粉价格  3100-3400  元/吨，目前企业库存极少，多随产随销，受安全检查影响，内蒙古目前仅翔振（金石资源子公司）和永和有安全许可，其他企业仍处停产状态。安徽广德和河南信阳矿山因安全生产和环保的原因也于近期停产。江西、广西等地矿山因绿色矿山建设工作逐步推进，开采受限，部分厂家未来面临永久停产，据不完全统计  2019  年上半年国内萤石粉开工率在  40%左右，近期南方暴雨灾害也进一步加剧了萤石产品供应紧张局面。同时受下游钢铁产量今年以来持续增长影响，80%萤石块矿价格上涨显著，目前价格在  2750-3200元/吨，85%块矿价格  3000-3550  元/吨，受下游电解铝企业采购需求增长，下游氟化铝价格大幅上涨至  10000  元/吨以上，氢氟酸价格上涨至  11000-12000元/吨。近期缅甸由于内战导致所有稀土出口中国业务被停止，其他品类资源出口到中国亦会受到影响。据悉中国自缅甸的萤石粉进口业务也将受到限制。2018  年我国自缅甸进口的萤石量为  6.7  万吨，占国内进口总量的  14%左右，若缅甸萤石进口全面被禁止，萤石行业供应紧张局面或进一步加剧。海关数据统计，今年  1-5  月份我国  97%萤石粉进口量同比下滑  64%，而出口同比上涨14%，同时近年国内产量下滑，造成了国内萤石粉供应紧张的局面，预计我国2019  年萤石总产量将下降约  17%，萤石供给持续收缩。经过长时期大规模地无序开采，目前我国萤石资源以低度矿、难选矿和伴生矿为主。由于行业资源结构的变化由优变劣，开采方式由露天转入井下深层，萤石生产成本普遍增加。加之国家对于萤石矿产资源保护力度一直严谨，部分环保不达标的矿山陆续退出。全行业的严格监管带来行业有效产能规模持续下降，供应不平衡造成市场价格逐步推高。重点推荐国内行业龙头【金石资源】，公司一季度归母利润同比翻倍，未来除了自身产能持续提升外，将进一步进行行业整合。
        发泡剂-F141b：本周  F141b  市场货源预期供应紧张，涨价气氛浓厚，厂家报价提高  500-1000  元/吨，最新报价到达  19300-20000  元/吨。近期生态环境部部署开展全国消耗臭氧层物质执法专项行动，行动时间从  6  月  26  日持续到  8月  31  日，将全面摸排非法生产和使用  ODS  企业，特别是组合聚醚生产企业和聚氨酯（PU）泡沫生产企业在冰箱冷柜、冷藏集装箱、电热水器等生产过程中存在违规使用  HCFC-141b  的行为，考虑到  8、9  月份进入  PU  泡沫等生产企业相对开工旺季，在专项检查背景下，预计  F141b  供需矛盾将加剧，供应进入持续紧张状态。参考  2018  年  8  月生态环境部开展的消耗臭氧层物质专项执法行动，F141b  报价从  17000  元/吨上涨至最高  29000  元/吨，2  个月涨幅达  70%。F141b  属于消耗臭氧层物质，其生产受到配额限制，导致  F141b  近年来供应持续偏紧，2019  年  F141b  生产配额  6.23  万吨（内用  3.85  万吨），较  2013  年缩减  32%，按照蒙特利尔协定，2020  年  F141b  生产配额将继续减少至  5.97  万吨，供给端进一步收缩。目前国内  F141b  生产配额企业只有  4  家：三美股份、三爱富、巨化股份、鲁轩工贸，行业集中度较高，其中三美股份生产配额  3.43  万吨，占比达  55%，拥有绝对的市场话语权，未来  F141b  涨价也是受益最大标的。随着全国消耗臭氧层物质执法专项行动深入开展，同时下游进入相对需求旺季，我们预计  F141b  供应紧张加剧，重点关注【三美股份】。
        丙烯：本周国内丙烯价格继续上涨，价格再创近三个月高点，目前山东地区主流价格上涨至  7900-8000  元/吨，较上周上涨约  300  元/吨，外盘  CFR  中国价格约  900  美元/吨，支撑国内现货丙烯价格。本周河北海伟  50  万吨  PDH  装置和齐翔腾达  45  万吨低碳烷烃脱氢装置重启，但外售量有限，同时聚丙烯期货价格大幅上涨，利好丙烯价格与需求。目前  PDH  工艺毛利约  1800  元/吨以上，石脑油裂解工艺毛利约  1300  元/吨，蒸汽裂解工艺毛利约  700  元/吨。山东地区地炼丙烯所采用的是石脑油催化裂化装置，近期炼油装置效益不佳，山东地炼汽油资源去往全国绝大部分城市跨区套利空间已关闭，受此影响，山东地炼开工积极性普遍下滑，因此导致丙烯产量下滑。随着丙烯价格的上行，下游聚丙烯、丁辛醇、丙烯酸等产品均徘徊在成本线附近，未来部分装置可能存在降负停车的风险，环氧丙烷利润出现明显的下滑，将减少对丙烯的需求，因此下游产品利润的空间收窄可能成为丙烯价格上行的最大阻力，本周聚丙烯、正丁醇、辛醇开工率已经出现明显下降，但亚通、东方华龙、京博石化等炼化装置依旧停车，国内现货依然紧张，因此我们判断丙烯价格继续大幅上涨的可能性较低。
        环氧丙烷：本周国内环氧丙烷在原材料丙烯、液氯价格大幅上涨的推动下，厂家报价上涨约300元/吨，目前山东地区主流价格9500-9600元/吨，华东地区主流价格9700-9800元/吨，目前氯醇法行业毛利约600元/吨，利润下滑十分明显。吉林神华HPPO装置仍然停车，中石化长岭HPPO装置5-6成负荷运行，下游聚醚价格随PO价格窄幅上涨，软泡聚醚主流出厂目前约9600-9950元/吨。今年1-5月国内PO总产量达112.4万吨，同比下降4.3%，但1-5月进口量达16.7万吨，同比大增49.8%，故年初至今中国环氧丙烷总供应量达129.1万吨，同比增长0.4%，但下游需求明显减弱，年初至今PO平均毛利1930元/吨，同比下降51%，创下自2016年以来同期最低水平，同时未来还将有新增产能投放，在下游需求难以提升的背景下，PO价格主要随丙烯等原材料价格波动，难以大幅上涨。          
        PX-PTA：本周PX价格以震荡为主，PTA现货价格大幅上涨，期货价格先涨后跌。截止7月4日，PX（CFR中国）价格837美元/吨，环比下跌0.6%；华东地区PTA现货价为6840元/吨，较上周上涨540元/吨，环比上涨8.6%，目前PTA-PX价差达到2400元/吨左右；PTA1909合约期货价格本周大幅波动，周内前期在资金面推动下连续涨停，最高达到6612元/吨，周内后期由于聚酯产销率回落价格大幅回落及市场资金方面的因素回落至6016元/吨，较上周上涨118元/吨。装置方面,  福海创160万吨/年PX装置，6月20日开始检修一个半月左右；辽阳石化大线70万吨/年PX，6月6日停车检修两个月左右，洛阳石化22.5万吨/年PX装置预计7月底重启。PTA方面，洛阳石化32.5万吨/年PTA装置预计7月重启，上海石化40万吨/年PTA装置6月27日重启；重庆蓬威90万吨/年PTA装置短停一周已重启。下周PTA供应端存在检修预期，福海创450万吨装置计划7月7日至7月底停车检修，恒力石化计划近期检修。我们认为目前一方面PTA工厂减产较多，现货市场货源紧张，有效抑制库存上升，另一方面中美贸易紧张局势有所缓和利好市场。从下游来看，聚酯工厂产销较好，库存压力较小，预计后期对PTA需求有所好转，供需压力得到缓解。但终端市场仍然相对疲软，累积库存仍在高位，同时市场传言及资金方面因素影响，PTA未来一周价格将有所回落。  
        涤纶长丝与聚酯切片：本周在PTA期现货价格大幅推涨下，聚酯价格持续大幅反弹。涤纶长丝POY、FDY、DTY主流价格分别为9000、9150、10300元/吨，分别较上周上涨700、550、650元/吨；聚酯切片价格上涨400-600元/吨左右，目前国内聚酯半光切片价格在8400元/吨；聚酯瓶片华东主流价格在7950元/吨，较上周上涨400元/吨。在原料PTA本周价格大幅上涨推动下，本周涤纶长丝企业平均开工率保持在86.7%，较上周上涨2个百分点，目前涤纶长丝厂家库存保持低位：POY库存集中在2-4天，FDY库存在5-7天，DTY库存在10-12天左右。本周下游加弹、织造、印染等环节开机率保持稳定。目前江浙织机综合开机率73%附近，较上周环比基本持平，但下游坯布织造库存仍在41-42天左右，我们认为目前下游具有备货需求，大部分原料补货基本在7月初，但随着原料PTA回落，预计下周涤纶长丝市场行情以震荡为主，但中长期来看仍需关注终端织造订单需求的实质性反弹以及库存变化情况。  
        MDI：本周国内MDI价格小幅下滑，山东及华东地区PM200价格下跌200-300元至12500元/吨左右，上海外资货源价格下降至12000-12000元/吨，纯MDI价格下跌至16800-17500元/吨。原材料方面，苯胺价格上涨至6000-6100元/吨，受国际油价上涨影响，纯苯价格上涨至约5050元/吨，卓创资讯计算目前行业纯MDI毛利约4500元/吨，聚合MDI利润约1000-2000元/吨，我们测算万华化学聚合MDI毛利仍然在4000元/吨以上。目前上海巴斯夫、科思创、亨斯迈的装置均复产，但重庆巴斯夫40万吨装置存在供应不确定性，国内整体开工负荷在50%左右。亚太方面，日本东曹合计40万吨装置开工正常，韩国锦湖三井扩产装置尚未对外销售。2019年1-5月国内聚合MDI进口总量为13.1万吨附近，同比减少9.8%；1-5月出口量为27.1万吨附近，同比增加11.4%。近期生态环保部开始为期两月的检查违规使用发泡剂HCFC-141b的行动，届时F141B发泡剂或受货紧影响价格出现上调，从而制约下游硬泡聚氨酯的需求量，我们认为可能会间接影响聚合MDI需求，产品价格或存在下跌的风险。          
        风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。