新时代证券-6月经济数据预测：地方债大量发行，信用创造增强-190705

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        6  月经济形势回顾
        6  月海外欧洲央行、美联储接连释放宽松信号。国内方面，6  月工业生产略有扩张，终端需求分化，整体上供需两弱，库存去化速度放缓。为维护半年末流动性平稳、缓解包商银行事件引发的流动性分层现象，央行通过加大公开市场操作力度、信用增进、再贴现  SLF、上调头部券商短融余额上限等方式，加强对中小银行流动性支持，整体而言，跨季资金面在近年来处于相当宽松的水平。资本市场方面，股市反弹，债市震荡，人民币汇率升值。
        6  月经济数据预测
        二季度供给需求双收缩，预计  GDP  同比增速小幅下滑至  6.3%。供给端，PPI  增速经过短暂修复只会，5  月开始下行，企业利润持续负增长，生产积极性下降。需求端，二季度货币政策较一季度略有收紧，政府重提结构性去杠杆，加上，企业利润增速下滑，企业资本开支没有启动，制造业投资增速持续下降，基建投资增速、房地产投资增速平稳；虽然  5  月、6  月存在抢出口现象，但外需减弱，二季度出口增速或整体弱于一季度。
        7  月资本市场展望
        股市：短期的尾部风险。驱动  6  月股市上涨的大部分逻辑都难以进一步超预期，而经济短期延续弱势，7  月股市可能存在尾部风险。关注二季度经济数据以及  7  月政治局会议对当前经济形势及下半年政策的定调。
        债市：维持对利率债和高等级信用债乐观判断。影响债市的积极因素已经被市场充分预期，债券收益率下行要形成趋势，需要新的力量冲击，7  月债市面临不确定因素增加，国内央行将保持流动性总量宽松，以结构性货币政策为主，流动性分层加剧背景下，资金更倾向于高资质机构和低风险资产。因此，我们维持对国内利率债和高等级信用债乐观判断，中低评级信用债估值面临重估。
        汇率：贬值压力不大，但存在一个预期差。中美贸易摩擦暂缓，短期人民币再度大幅贬值的可能性较小。美联储释放降息信号，美元走弱，中美长端利差已经较央行行长提到的“舒适区间”有所溢价，人民币贬值压力减轻。不过，当前市场对  7  月美联储降息预期打得太满，美债收益率隐含  2019  年美联储不止一次降息，而美联储官员对是否降息还存在分歧，如果  6  月美国数据超预期，也不排除降息预期落空。若如此，美元、美债收益率上升，人民币汇率或贬值。
        风险提示：货币政策发生转向