上海证券-通威股份-600438-低成本龙头产能加速释放，半年报业绩高增超预期-190705

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        公司动态事项  
        公司发布2019年半年度业绩预告。公司预计2019年上半年实现归母净利润14.23亿元-15.15亿元，同比增加55%-65%；实现扣非后净利润13.79亿元-14.68亿元，同比增长55%-65%。
        事项点评  
        中报略超预期，Q2  业绩同环比高增  
        公司2019Q1实现归母净利润4.91亿元。经测算，公司2019Q2实现归母净利润9.32-10.24亿元，同比增长56%-71%，环比增长90%-109%。略超市场预期。
        高效电池片出货高速增长，非硅成本进一步优化
        2019年上半年，公司太阳能电池累计出货量同比增长约97%，经我们测算约为5.91GW。年初新建成的成都3.2GW及合肥2.3GW高效晶硅电池项目产能经过调试提升已相继达产，产能利用率达78%。目前公司电池片业务整体产能利用率已超过110％。公司生产工艺各项指标和非硅成本进一步优化，盈利能力同比提升。
        硅料新增产能加速释放，低成本龙头盈利或将改善
        在上半年高纯晶硅价格相对较低的情况下，公司高纯晶硅业务仍然维持连续盈利状态。公司乐山、包头两个“5万吨高纯晶硅及配套新能源项目”一期项目于18年底建成投产，合计6万吨新增产能上半年逐步释放（20%），整体产销量预计超过2万吨。公司预计H2实现新增产能的全面释放，各项生产指标将持续优化。
        盈利预测与估值  
        我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为381.92亿、468.36亿和545.41亿元，增速分别为38.67%、22.67%和16.45%；归属于母公司股东净利润分别为32.89亿、44.41亿和55.08亿元，增速分别为63.46%、35.02%和24.03%；全面摊薄每股EPS分别为0.85、1.14和1.42元，对应PE为16.36、12.12和9.77倍。随着光伏竞价项目申报完毕，国内需求也将正式启动。公司新增产能正加速释放，我们看好公司全年业绩，维持公司“增持”评级。
        风险提示  
        光伏装机不及预期，国际贸易形势变化，硅料和电池片价格持续下跌。