国盛证券-传媒行业：关于2019电影市场的上下半场，哪些问题值得关注？-190705

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        核心观点：票价提升，内容缺乏，下沉停滞，致  2019H1  电影市场承压。但影片类型更加多元化，打开增长新空间。2019  年  H1  国内票房为  311.7亿元(YoY-2.7%)，剔除服务费电影票房约  288.1  亿元(YoY-3.9%)。上半年观影人次为  8.1  亿(YoY-10.5%。电影市场表现疲软的主要原因有  1）观众对票价提升的敏感性超预期。2）缺乏腰部优质影片。3）低线城市票房下滑明显。渠道集中度方面，影投集中度整体下滑，但院线口径市占率较为平稳。值得注意的是，科幻片题材继主旋律之后强势崛起，小众定位中低投资的  “小片”票房口碑双收，影片类型多元化打开票房增长空间。
        关注点  1：低线城市票房增长为何乏力？我们分析原因可能有：1）低线城市银幕增速明显放缓，渠道供给对低线城市观影需求的拉动效应减弱。2016  年起，低线城市渠道扩张降温，银幕增速逐步下滑。2018  年，一线城市银幕增长最快（YoY+19%），高于四五线城市（YoY+14%/15%）的增长水平。鉴于实际运营中新增银幕的成熟期在一年左右，2018  年对需求端的影响开始显现，票房下滑时低线城市表现更弱。2）高低线城市题材偏好有差异，一二线城市对进口片更偏爱，2019H1  进口影片是票房增长主力。3）低线城市票价敏感度更高，提升票价对观影人次影响较大。
        关注点  2：渠道扩张节奏如何？2019H1  全国银幕总量达到  64944  块（YoY+16.8%），较  2018  年底净增银幕  4865  块，而  2018H1  新增银幕4847  块，银幕总增量较去年同期略有增加，预计全年银幕增量约  9000  块，银幕扩张步伐并未放缓，中长尾影院出清速度或慢于预期。我们认为，电影局  2020  年银幕总数  8  万块的目标下，预计供给端的出清仍需时间。银幕持续扩张且上半年票房表现不佳情形下，截止  2019H1  单银幕产出  44.3万元，同比下降  17.8%，影院坪效依然承压。
        关注点  3：如何看暑期档及下半年趋势？暑期档为全年最重要档期，占全年票房比例在  25-30%之间，2019  年暑期档影片数量减少，但影片类型更加丰富，动画片数量占比增加。2019  年暑期档影片经历多次撤档事件，受关注度较高影片《少年的你》《八佰》撤档对票房影响较大，我们测算了  2019  年暑期档票房，敏感性分析得出暑期档增速在-17%~-4%%区间：预计  2019  年暑期档票房整体承压。2018  年票房呈现前高后低趋势，2019年国庆档片单阵容强大，有望扭转全年票房趋势。
        投资建议：综上，2019  年票房增长承压，银幕扩张节奏尚未放缓，单银幕产出预计持续下滑，院线行业整体偏左侧。但仍存在爆款电影带来的结构性投资机会，建议关注：1）中国电影：2019  年进口片表现相对较好，中国电影进口片发行业务的政策红利延续；此外，前期投资《流浪地球》票房超预期，后续参与出品的《上海堡垒》也为科幻类大片，期待度较高；2）猫眼娱乐：公司电影票务市占率稳定领先，并逐步向电影投资发行业务延展。暑期档参与出品发行《银河补习班》、《使徒行者  2》等影片，预计  2019  年出品发行收入将大幅增长。随着票补投入持续收缩，2019  年公司有望实现盈利。3）万达电影：院线行业龙头地位稳固，并表万达影视后积极打造全产业链电影生态圈，2019  年暑期档及国庆档将参与《全职高手之巅峰荣耀》、《解放了》等多部影片。
        风险提示
        电影市场票房增速不达预期风险；电影市场监管趋严风险。