中航证券-金融市场分析周报：PPI再度超预期，社融企稳，债市情绪回落-210913

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进出口数据：海外经济延续复苏，疫情恶化导致国内出口替代，中国出口保持强劲增长。

以美元计的8月出口同比增速提高6.3个百分点至25.6%，主因是机电、高新技术产品等出口增速仍保持高位，同时服装等劳动密集型产品订单因海外疫情恶化而从东南亚回流到中国。

不过出口增速回落的压力仍在，一方面去年后几个月基数较高，另一方面美欧GDP增长逐步筑顶并回落，将给中国出口造成有一定压力。

由于国际大宗商品价格仍处于历史高位，进口或维持量减价升状态。

CPI/PPI：猪肉价格拖累CPI同比回落，但大宗商品持续高涨推动PPI同比创下新高。

8月CPI同比温和上涨0.8%，PPI则同比攀升至9.5%，创2008年9月以来新高。

由于需求整体疲软，且货币政策以稳为主，价格不存在大幅上涨基础，预计年内CPI突破2%的可能性不大。

在强调跨周期调节下，当前以稳为主的政策预计不会对通胀表现做出明显反应，是否明显调整将主要取决于三季度GDP数据表现。

金融数据：债券融资支撑社融增量，人民币信贷疲软，M1与M2“剪刀差”扩大，实体经济需求不足。

居民户和企业信贷需求表现一般，房地产政策高压下居民贷款短长期皆回落，企业中长期贷款减少较多，票据融资反而较为活跃。

此外，疲软的信贷需求拖累社融表现。

不过8月数据相对于在7月数据大幅滑坡后仍有一定改善，对经济增长的忧虑得到部分缓解，年内政策重回宽松环境的条件减少，降息的可能性不大。

不过考虑到经济边际增速有所放缓，年底前MLF到期压力较大，不排除年内会再现置换式降准的可能。

资金面分析：本周央行公开市场净回笼800亿元，资金面维持宽松，下周缴税叠加MLF到期，资金面不确定性增加，关注央行支持情况。

本周央行公开市场累计进行了500亿元逆回购操作，本周共有1300亿元逆回购到期，本周净回笼800亿元。

资金面维持宽松。

下周缴税走款，叠加6000亿元MLF到期以及政府债券融资发力，资金面面临的不确定性较大。

近期央行货币政策司司长孙国峰表示今后几个月流动性不会出现大的缺口和大的波动。

预计对于未来资金面潜在冲击，央行维稳的可能性较大，关注下周MLF续作情况以及央行其他动作。

利率债：PPI持续偏高预计对货币政策形成制约，宽信用逐步发力，总量货币投放平稳之下，宽货币预期将逐步修正，长端利率波动性加大。

下一阶段货币政策将是稳健的，即MLF利率较难出现变化，7月降准之后资金面并没有出现明显的宽松，8月以来资金价格的波动率有所提升，资金利率中枢并未下行，前期过于饱满“宽货币”预期将进一步被修正，收益率曲线平坦，期限利差收窄下，长端交易结构也会变得脆弱，在利空消息的影响下，长端利率波动性加大。

可转债：权益市场震荡上涨，可转债市场随之上行，关注新能源主题、金融、钢铁、建材、估值较低个券等。

权益市场震荡上涨，可转债市场随之上行，超高平价、高评级、大规模转债表现相对较好。

在流动性合理充裕和政策支撑的趋势下，权益市场存在再次走高的可能性，转债市场的整体表现更多取决于正股表现，建议关注新能源主题、金融、钢铁、建材、估值较低个券等。

权益市场：沪指大涨挑战前高，低位权重迎补涨潮。

本周沪指大幅上涨，上游资源品强者恒强，本周表现为普涨行情，中游制造业表现疲软，本周沪指收3703.11点。

8月PPI再超预期，中游持续承压；种业振兴转向实施阶段，关注种业长期投资价值；8月国内电车销量超预期，Q4投资机会有望提前；国网巨额投资电网升级，关注输电环节投资机会。

策略方面，控制整体仓位，挖掘基本面持续爆发的相关个股。

行业配置上，当前尚未存在高性价比的行业机会，建议各板块均衡配置。

黄金：美元指数止跌回升，Fed支持年内Taper，金价承压下跌。

金价本周下跌约2%，终结此前四连涨，原因主要是美元指数止跌回升和Fed支持年内缩减购债，给金价带来一定压力。

短期看，Delta病毒继续蔓延，全球经济复苏进程依然坎坷，但主要央行疫情考量比重下降，将按预期收紧货币政策，金价短期有继续下跌的可能。

中长期，随着主要央行逐渐退出量化宽松政策，以及Fed加息处，美元将重回升值通道，金价整体趋于回落。

原油：Ida飓风导致墨西哥湾供给中断，但Delta也给需求带来冲击，油价本周小幅上涨。

国际油价本周小幅上涨，一方面Ida飓风对美国原油生产和冶炼的冲击提振油价，但另一方面Delta疫情给需求端带来的不利冲击仍不容小觑。

油价有短期向下调整的压力，Delta导致的疫情反弹仍是影响油价的最关键因素，同时一些产油国仍在酝酿增产计划，也对油价产生一定压力。

黑色产业链：终端需求回暖，加上流动性宽松背景下市场炒作严重，黑色系价格继续暴涨。

政府专项债逐渐落地，下游基建行业有望回暖，房地产投资继续保持快速增长，以及市场投机情绪浓厚，是黑色系价格大涨的主要原因。

后续看，随着旺季临近，需求呈现季节性回升，加上前面需求的回补，需求有望阶段性的释放，保持较快去库，螺纹钢价格仍有支撑；在成本支撑、低库存及期价大幅贴水下，焦炭将保持相对偏强运行；焦煤进口长期受限，供需持续偏紧平衡，价格支撑仍较强。

人民币兑美元汇率分析：美联储公布褐皮书报告，Delta病毒对于美经济影响显现，美元指数本周反弹明显。

本周美元指数自上周下跌后反弹明显。

本周三美联储公布的褐皮书调查报告显示，7、8月份美国经济复苏呈现放缓趋势，就业总体增长但仍不均衡，Delta毒株对于部分区域复工的影响明显。

此外本周五公布的PPI数据同比进一步上涨，刷新近期高位。

但总体来看以上信息对于美元指数影响有限。

本周人民币兑美元汇率小幅走强。

风险提示：货币政策超预期收紧信用风险集中爆发。