华宝证券-ETP日报：嘉实元和因重大事项停牌，复牌后折价或将有所修复-190704

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        投资要点：
        今日嘉实基金发布公告，因正在筹划嘉实元和相关重大事项，该基金于2019  年  7  月  4  日至  2019  年  7  月  5  日停牌，预计此次停牌与其股权投资的最终处置方案有关。
        嘉实元和或通过股权转让变现权益投资。嘉实元和将于  2019  年  9  月  29日到期，但目前中国石化销售公司上市事宜尚未落地，预计销售公司在2019  年  9  月底之前上市的可能性较小。根据嘉实元和《基金合同》，若销售公司在基金存续期内不能公开发行股票并上市，嘉实元和可以在合同到期前通过股权转让方式实现退出，但转让期可能会持续至基金到期后一段时间，即基金存在延期的可能性。
        当前嘉实元和净值对应销售公司估值为  2.16  倍  PB，二级市场价格对应销售公司估值为  1.60  倍  PB。2019  年  5  月  6  日，嘉实元和曾发布公告调整股权部分估值，结合当日嘉实元和净值变动和一季报股权估值水平来看，当前嘉实元和净值对其股权部分的估值约为  62.89  亿元，对应销售公司预估市值  4492.14  亿元。2018  年底中国石化销售公司净资产和净利润分别为  2080.71  亿元和  219.95  亿元，若不考虑销售公司净资产和净利润增长率，则当前嘉实元和净值中股权部分估值对应销售公司的  PB  为  2.16倍。截至  2019  年  7  月  3  日，嘉实元和收盘价  0.993  元，净值  1.1552  元，折价  14.04%，若不考虑固收部分投资的折价水平，其停牌前的二级市场价格相对股权部分折价  25.79%，对应销售公司估值为  1.60  倍  PB。
        2.15  倍  PB  股权转让模式下，若不考虑债券部分净值波动，则停牌前二级市场价格对应到期赎回的收益率为  16.07%，复牌后折价水平或将随净值变动有所收敛。2014  年嘉实元和按照  2.15  倍  PB  参与中国石化销售公司股权投资，若嘉实元和按照初始  2.15  倍  PB  实现股权退出，不考虑债券投资部分带来的净值波动，则二级市场买入对应到期赎回的投资收益为16.07%，若嘉实元和按照当前股权估值  2.16  倍  PB  实现退出，则对应到期收益率更高，为  16.37%。不排除嘉实元和按照低于  2.15  倍  PB  实现股权退出的可能，根据测算当前嘉实元和二级市场定价对应股权  PB  为  1.60倍，即若嘉实元和股权退出  PB  在  1.60  倍以上，此前在二级市场买入的投资者即可获得正向投资收益。一旦嘉实元和明确以股权转让方式变现权益投资部分，其净值水平将伴随股权退出的  PB  水平出现调整，届时其二级市场折价水平也会出现修复。
        风险提示：嘉实元和实际股权处置方案以后续基金公司正式公告为准，大概率以股权转让方式退出，但不排除以其他股权处置方案及合同延期的可能。