华鑫证券-有色金属行业：科创板询价报告之西部超导-190705

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        高端航空合金材料供应商。公司主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的研发、生产和销售。在高端钛合金材料领域，公司是国内高端钛合金棒、丝材、锻坯的主要供应商之一，自主建立了一套内控技术标准体系，实现了多种钛合金的完全国产化，填补了多项战机、舰船等用关键材料的国内空白。
        航空市场需求增加，高端钛材增长潜力较大。据中国有色金属工业协会钛锆铪分会数据，国内航空用钛材的比例仅为16.3%，而全球范围内航空用钛材始终占据钛材总需求的  50%左右，我国航空用钛材市场发展空间较大。未来国内军费支出增加以及亚太民航市场需求的增长，将带动高端钛合金需求稳定增长。
        国内唯一的低温超导材料商业企业，MRI  市场潜力较大。公司是目前国内唯一实现低温超导线材商业化生产的企业，也是目前全球唯一的铌钛（NbTi）锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，公司超导线材产品主要用于大科学工程项目以及医用核磁共振成像装置领域。目前我国每百万人口  MRI（磁共振成像仪）拥有量远低于美国等发达国家，未来我国  MRI  市场增长潜力较大。  
        公司估值及询价建议：我们预测公司  2019-2021  年实现营业收入分别为  14.8  亿元、19.36  亿元、26.29  亿元；预测公司2019-2021  年实现归属于母公司净利润分别为  1.66  亿元、2.13亿元、2.57  亿元。公司主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的生产和销售，其中高端钛合金材料主要面向国内军用航空市场。目前，公司已具备一定盈利规模且有望保持增长，采用  PE  估值法较为合理。公司海外竞争对手美国阿勒格尼技术有限公司  PE（TTM）为  17.8  倍，国内可比公司  2019  年平均动态  PE  为  41.53  倍,考虑到我国市场发展的阶段以及科创板估值溢价，我们采取国内估值水平。因此，公司合理估值中枢为  15.62  元/股，对应市值为  68.94  亿元，上下  15%的询价区间为[13.59,17.66]元/股。  
        风险提示：产品下游应用不及预期、公司产品毛利率下降、客户集中度较高、市场系统性风险等。