中原证券-策略研究：尚无大趋势，结构性机会更值得关注-190705

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        投资要点:  
        从申万风格指数来看，上半年经历过一次风格转换。在  4  月之前的春季躁动期决定市场走势的主要矛盾是流动性的缓释和受益资本市场地位提升风险偏好的提振，随着  3  月  29  日发布的  3  月  PMI超预期，市场才进入基本面对大盘起主导作用的阶段。1.4—3.28高估值亏损的小盘股跑赢大盘蓝筹，3.39  往后，绩优的大盘股具有相对优势。
        2  季度以来低迷的经济和贸易战的长期化预期，以及减税降费的财政刺激，使得具备防御属性的消费板块以相对稳定的盈利表现和更加合理的估值更受资金青睐。从机构持仓变化看，食品饮料和家电的机构持仓市值与前一期的净利润同比增速变化更加一致，预计在贸易战缓和与流动性保持合理充裕，宏观环境不温不火的情况下，食品饮料与家电稳健的盈利增速趋势使得机构抱团不易瓦解，除非有更多基本面的信号或高频数据回升预示科技成长或金融等板块的业绩增速回升趋势相对占优，则风格可能发生变化。
        在国内通胀低位，海外美联储步入降息周期，不会对我国流动性产生掣肘，但供给侧结构性改革稳杠杆的需要亦不会让货币政策有大幅放松的空间。而贸易战由于加速了美国自身经济的下滑，预计暂时升级的概率不大。经济方面，2019  年的政府工作报告中，进一步明确  M2  和社融要与名义  GDP  增速相匹配。下半年预计整体经济能维持平稳走势，制造业和基建投资有望出现一定程度回升，对冲房地产调控的下行风险。市场更多的是结构性机会。
        制造业由于  5000  户工业企业盈利仍高于历史平均水平，较好的盈利表现叠加减税降费，制造业投资增速有望回升。从结构上看则分化较大，投资增速高增和位于底部具备回升趋势的行业值得关注：比如农副产品加工业、造纸业、化纤制造业等负增长势头减弱，仪器仪表制造业、黑色金属冶炼及延压加工业和医药制造业则保持两位数的高增长。基建则受益专项债新规，允许符合条件的部分专项债券作为一定比例的项目资本金，预计可拉动基建投资增速约  4.6  个百分点。
        风险提示：贸易战升级超预期，流动性收紧超预期，海外黑天鹅