天风证券-俊知集团-1300.HK-通信传输系统龙头，5G时代持续重点受益-190705

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        公司是国内第一的通信传输系统解决方案提供商，产品覆盖  3G/4G/5G  宏基站、小基站、室内覆盖等天馈设备等连接线缆以及轨道交通等领域。公司主要产品包括射频同轴电缆、光缆（光电复合缆）、相关配件以及物联网传感器等，能够为移动通信基站、小基站以及室内分布系统提供天馈系统到主设备的信号、电力等整体连接传输解决方案。公司的移动通信射频馈线已连续九年位居全国第一。同时公司拓展物联网传感器等新业务领域，形成完整的产品链条。
        公司与三大运营商及铁塔公司等保持长期深度合作，大客户关系稳定。面向  5G  持续研发投入，推出针对  5G  的传输解决方案。公司主要客户包括三大运营商、中国铁塔、华为、中兴等，其中三大运营商收入占比超过  90%，三大运营商等核心客户保持了超过  10  年的合作关系，大客户关系稳定，产品质量、性能、服务和交付能力突出。公司基于自身在射频传输领域多年的技术积累的前瞻判断，组建了拥有行业领军专家、约  200  人的研发团队，持续研发投入，面向  5G  的传输系统产品研发了一系列相关产品，配合三大运营商的  5G  建设，有望分享  5G  带来的行业新增量。
        5G  商用牌照落地，规模建设有望启动。5G  时代射频传输系统有望迎来量和价的双重提升，公司作为行业领先龙头厂商，有望第一波受益  5G  建设。2019  年  6  月工信部正式向三大运营商以及中国广电发放  5G  商用牌照，牌照落地后  5G  网络规模建设有望加速启动。5G  部署频段更高，宏基站和小基站密度相比  4G  有望大幅提升，对射频传输系统需求量有望显著增长。同时，5G  引入  Massive  MIMO  天线等新技术，超高速率信号传输的背后带来基站功耗的大幅增长，相应的传输系统规格有望提升，带动产品价值量进一步提升。公司作为国内射频传输系统领先厂商，产品应用在  5G  基站等核心环节，有望第一波受益  5G  规模建设带来的传输系统量和价的双重提升。
        4G  网络有望与  5G  长期并存，流量高速增长带来的  4G  扩容和低频重耕需求有望长期持续，对公司主要产品带来持续稳定需求。
        随着提速降费政策的不断深化以及移动互联网应用的蓬勃发展，移动网络流量持续高速增长，对已有  4G  网络带来巨大压力。运营商  4G  网络升级扩容以及将低频段的  2G/3G  网络退网清频重耕为  4G  的需求有望长期持续。4G  网络是运营商实现低成本大容量广覆盖的重要选择，将与  5G  网络长期共存。4G  网络扩容和低频重耕建设将对公司主要产品带来持续稳定需求，是公司未来成长的另一重要支柱。
        盈利预测和投资建议
        随着  5G  牌照落地，2019  年中国  5G  规模商用建设有望快速落地，同时  4G网络扩容和低频重耕需求有望长期持续，推动公司业绩从  2019  年进入加速成长期。预计公司  19-21  年净利润分别为  4.3、5.9、8.4  亿元，未来  5  年净利润复合增速达到  29%，对应  19-21  年分别  5  倍、3  倍、2  倍市盈率，市净率  0.6  倍，显著低于行业平均水平。我们保守估计公司  2019  年市盈率提升至  10  倍，对应目标股价  2.38  元人民币（按当期汇率  1.1347  换算，约合2.70  元港币）。
        风险提示：运营商资本开支低预期、重大客户依赖风险