华宝证券-金融工程专题报告：多因子轮动策略，如何运用于权益市场的大类风格？-210913

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投资要点：今年以来，市场风格极端分化，一半是海水，一半是火焰。

极致的风格为权益投资带来不小难度，压中风格，选对赛道，成为了今年业绩领跑的核心要意，纯粹自下而上微观遴选的价值，让位于中观的风格研判。

传统风格轮动研究的是价值与成长、大盘与小盘的轮动，但今年的行情，让我们见识了风格绝不仅限于此，我们需要更广义的风格度量。

而中信的大类风格因子可以满足这一要求，中信的大类风格划分为金融、周期、消费、成长与稳定五大类。

此外，由于主动管理基金经理往往并不是在中信一级的30行业中都有配置的，但还是具有一定的倾向性，比如某些基金经理就是专注于消费类股票，某些则专注于成长类股票，某些则比较青睐大金融板块。

只有采用适当的风格行业划分体系，中观的研究结论才能更好的与微观基金遴选相结合，因为我们可以基于对某类风格的青睐，再去找对应风格的基金产品，即在鱼多的地方去打渔。

本文正是基于这一思路，以中信的大类风格体系为对象，研究如何采用多因子的方法，构建大类风格的轮动模型，以用于FOF组合投资乃至微观股票投资的指导。

本文从横截面与大类风格的特质性指标入手，构建了一个适用于中信五大类风格的多因子轮动策略。

其中截面指标考虑了景气度、估值、动量、公募基金持仓、公司调研、股东数量、北向资金等多个维度；除了截面指标外，还有一些指标仅对某些行业的走势是有影响的，但是其他行业对该指标则不敏感，因此我们在横截面多因子体系中，融入了针对个别行业的事件驱动策略。

目前，我们对成长、周期与金融风格有各自的特质性指标进行判断。

从历史回测表现来看，该模型对于风格的打分是有一定参考意义的，尤其是打分靠前的2个行业，每期持有打分靠前的2个行业，相对于中证全指与等权组合均有明显的超额收益，且换手率每年3.2左右，频率不算太高。

后续，我们将持续挖掘有意义的横截面指标对模型进行补充，此外对行业的特质性因子进行完善。

风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。