西南证券-杭可科技-688006-专注锂电池后处理，海外客户拓展顺利-190705

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        投资要点  
        公司根据第一项标准上市。
        锂电池后处理设备龙头企业，2018  年市占率约  20%。公司核心产品为充放电设备，需求主要受下游锂电池厂商扩产影响。公司  2018  年营收  11.1  亿元（+43.9%），其中，充放电设备营收占比达  82%，毛利占比达  90%。充放电设备包括动力电池设备和消费电池设备，2018  年营收分别为  4.1  亿元和  4.9  亿元，占总营收比例分别为  37.1%和  44.3%，增速分别为  27.3%、41.1%。公司业务近几年持续高增长，主要受益下游锂电池厂商扩产，自身客户开拓，以及原有客户配套比例提升影响。2018  年中国锂电池后处理设备产值约  62  亿元，公司锂电池后处理设备生产入库额约  12.4  亿元，占有率约  20%。
        受益新能源汽车发展，动力电池设备业务有望持续较快增长。全球  2018  年电动汽车实现销量  201.8  万辆（+64.9%），其中，中国新能源车型产销量分别为  127万辆（+59.9%）和  125.6  万辆（+61.7%）。受益下游需求向好，全球  2018  年动力电池出货  106GWH（+55.2%），其中，中国  2018  年实现动力电池出货量65GWH（+46.1%），实现装机量  56.98GWH（+56.5%）。下游需求向好，厂商扩产意愿较强，带动公司动力电池设备持续较快增长，2016  年、2017  年、2018年营收分别为  1.1  亿元、3.2  亿元（+195.6%）、4.1  亿元（+27.3%）。
        海外客户顺利开拓，营收占比大幅提升。公司国外营收从  2017  年的  0.8  亿元，提升到  2018  年  4.1  亿元，主要源于  LG  营收贡献大幅增长。2017、2018  年来自LG  营收分别为  1.4  亿元、4.0  亿元，贡献营收增量的  76.5%。公司来自外资品牌的动力电池设备和消费电池设备  2018  年营收分别为  0.7  亿元（+265%）和  4.4亿元（+44%），显示公司产品不断得到海外客户认可，配套比例持续提升。
        盈利预测与估值。公司业务已达到一定规模，预计增速放缓，但仍将保持较快增长。可比上市公司包括精测电子、星云股份、先导智能、赢合科技等，对应  2019年  PE  为  29  倍，最低和最高分别为  23  倍和  33  倍。结合公司未来三年归母净利润复合增速约  25%，我们认为，公司  PE  对应  2019  年  25~30  倍之间，为合理估值水平区间，对应股价区间为  22.05-26.46  元。考虑到科创板发展初期，投资者可配标的较少，存在短期股价超过目标区间的可能。
        风险提示：1）募投项目效益不及预期风险；2）海外贸易及汇兑风险；3）技术和产品替代的风险；4）新能源行业政策变动风险；5）大客户变动风险。