招商银行-资本市场月报（2019年6月）：债市利率或震荡中向下，股市短期料将箱体震荡-190627

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        ■  6  月债券市场利率窄幅震荡。本月基本面表现和流动性均利好债券，但整体债市表现疲弱，长端利率窄幅波动，波幅在  5bp  内。为何长端利率并未如期回落？主要原因在于，一是流动性主要停留在银行体系内，非银流动仍呈现结构性紧张；二是  6  月政策刺激有加大趋势，市场对于后期经济预期有所修复；三是  6  月地方债发行提速。截止至  27  日，较上月最后一个交易日，10  年期国债利率下行2bp  至  3.26%，10  年期国开债下行  7bp  至  3.63%。
        ■  7  月债市展望：目前来看，“稳增长”的诉求仍是重点，下半年经济仍有回落压力，通胀水平短暂回升后回落，整体可控。从趋势而言，后期利率还有向下的可能和空间。下半年，我国政策调控需要兼顾多重目标，在稳经济的同时也要防控风险，因此政策会更多表现为相机抉择，届时利率容易出现反复。对于后期，我们认为经济面临考验，房地产投资将见顶回落，而制造业依然持续下滑，基建投资增速是否能够有效对冲成为关键，这期间货币政策会跟随发生调整。随着经济下行和货币政策调整，10  年国债利率或向下探寻一季度末  3.05%左右的位置。
        ■  6  月  A  股普涨。从短期内股市内外环境来看，扰动因素或未完全出清，股市短期震荡或将延续，因此策略上建议精选各行业绩优龙头，关注具有业绩确定性的低估值、高分红板块，以及焦聚制造业升级、科创龙头。
        ■  今年以来工业企业利润与  A  股净利润增速发生背离，预计短期内二者将逐步收敛并回落。我们认为背离现象主要源自  A  股金融板块、A  股国有工业企业的强劲表现。展望后市，A  股及规模以上工业企业盈利背离有望逐步收敛，长期来看或将走出震荡回升的格局。
        ■  政策面来看，随着资本市场的持续开放，未来改革带来的政策红利将逐步凸显。其一，下半年科创板的开板有望对整体股市产生长远且积极的影响；其二，并购重组的放松有利于资本市场长期繁荣；其三，股市投资者结构有望优化。
        ■  风险提示：上市公司业绩超预期下行风险；中美贸易摩擦持续升级风险；外围市场大幅调整风险。