国金证券-锐科激光-300747-激光系列研究报告二：国产激光器龙头，持续受益进口替代与新场景-190705

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        投资逻辑
        核心逻辑：国产激光器龙头，受益进口替代+激光新场景拓展。
        国产激光器龙头，三名行业专家创立，隶属航天科工集团。公司主营连续、脉冲光纤激光器、超快激光器、直接半导体激光器等，客户覆盖国内主流的激光加工装备厂商，终端需求以金属板材的切割、焊接为主，面向泛制造业领域。2014~2018  年，公司收入复合增速  59%，四年时间净利润从  0.13  亿元提高到  4.3  亿元，CAGR=140%；2018  年  ROE  为  21%。截至  2018  年，公司在国内光纤激光器市占率  17%，仅次于  IPG  的  49%。
        受益国产品牌替代和焊接新场景拓展。（1）短期：替代  IPG  国内  43  亿市场规模，预计  2019  年公司市占率将提升至  25%（+8pct），2021  年将提升至30%以上；（2）中期：受益激光焊接、超快激光等新场景拓展，光加工替代机加工趋势将带动激光器需求持续扩张。我们模型预计未来五年，切割/焊接/打标/超快对激光器的需求将分别保持  10%/25%/10%/15%的复合增速。到2023  年，其市场规模分别为  88/44/24/71  亿元，总市场规模达到  230  亿元，CAGR=14%;（3）长期：我们认为公司有望复制  IPG  外延拓展的路径，向上下游产业链延展。中性预期下，我们认为未来  5  年公司收入复合增速  30%。
        成本控制能力强，产品品质持续提升。公司的竞争优势体现在：（1）与  IPG相比，公司竞争优势在于人工成本低，产品品质差距逐步缩小，同时具有本土化售后服务优势；（2）与国内竞争对手相比，公司的竞争优势在于成本控制能力强，具体体现在特种光纤和泵浦源芯片等环节。公司特种光纤的自给率目前约  50%，明年有望达到  100%；预计泵浦源激光芯片国产供应比例不到  30%，仍有提升空间。综上，较强的成本控制能力+持续提升的产品品质，将支撑公司未来在国内市占率超过  IPG，并与国内同行拉开明显差距。
        估值、盈利预测、投资评级
        预计  2019~2021  年公司收入为  22、29、37  亿元；净利润  4.8、7.0、8.6  亿元，同比增长  11%/45%/24%；EPS  为  3.8/5.4/6.7  元，PE  为  37/27/22  倍。参考IPG  和大族激光近十年估值，结合公司的成长性及军工业务，我们给予公司2020  年  32  倍  PE  估值，6-12  个月目标价  176  元。维持“增持”评级。
        风险提示
        价格战继续恶化；2019  年  6  月  25  日限售股解禁；焊接新场景不及预期。