天风证券-航锦科技-000818-收购国光电气和思科瑞，持续布局军工电子产业链-190705

《天风证券-航锦科技-000818-收购国光电气和思科瑞，持续布局军工电子产业链-190705（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-航锦科技-000818-收购国光电气和思科瑞，持续布局军工电子产业链-190705（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        收购国光电气和思科瑞，持续布局军工电子产业链
        6  月  17  日公司发布公告，以  11.27  亿元收购国光电气  98%的股权，并以  9.1亿元收购思科瑞  100%股权，合计交易价格  20.37  亿元（40%现金，60%发股，发股价  10.69  元/股，约  1.14  亿股）。两标的情况如下：
        （1）国光电气：公司主营军用微波电真空器件、固态微波器件等，18  年营收  4.29  亿元，同比+36.2%，民品业务包括真空开关及接触器/真空测控设备等；18  年归母净利润  0.76  亿元，同比+245%。
        （2）思科瑞：公司主营业务为军用元器件检测筛选、DPA、失效分析、质量保证技术服务等。2018  年公司营收  0.7  亿元，同比+250%，归母净利润0.32  亿元，同比+274%。
        军工+化工双主业持续增长，外延收购聚焦军工主业，望受益国产替代
        2018  年公司实现营收  38.25  亿元，同比+12.48%，归母净利润  5.03  亿元，同比+97%，其中军工业务实现营收  4.05  亿元、净利润  1.17  亿元，主要由子公司长沙韶光和威科电子贡献业绩：
        （1）长沙韶光：核心产品为  FPGA/DSP/总线控制器/微配置存储等，其研发的  GPU  芯片拥有完全自主知识产权，在信息安全和供货能力方面有充分保障，预计年内实现量产。2018  年实现营收  2.7  亿元，净利润  0.92  亿元。
        （2）威科电子：公司是少数掌握  LTCC-MCM  技术的厚膜集成电路生产商，主营业务为多芯片组件。2018  年实现营收  1.41  亿元，净利润  0.47  亿元。本次收购完成后，追溯后的四家军工子公司净利润总额是  2.47  亿元，占2018  年追溯后净利润总额的比例是39.02%，军工子公司业绩占比从10.73%上升到  21%。
        化工行业景气或触底，公司增速或有所放缓
        化工行业供给侧改革叠加环保监管趋严，推动公司主要化工产品价格产量双升，化工业务表现出色，18  年实现营收  34.20  亿元，同比+3.07%，归母净利润  3.86  亿元，同比+74.66%，毛利率  22.44%，主要是由于公司精细化管理所致。今年以来经济下行导致下游需求萎缩，2019  年上半年行业整体液碱/环氧丙烷价格下降  21.57%/8.88%。未来化工业务将为公司持续贡献现金流，助力公司军工电子业务的外延收购与持续布局。
        盈利预测与投资建议：在不考虑收购并表的前提下，预计  19-21  年营收为46.48/54.94/63.18  亿元，归母  净利润  7.22/9.09/11.43  亿元，EPS  为1.05/1.32/1.66  元，P/E  为  10.14/8.06/6.40x。假设本次收购顺利完成，对公司四家军工子公司进行分部估值得到备考的合理市值为  142.93  亿元，增长空间  67.64%。
        风险提示：业绩承诺不能实现的风险，商誉减值风险