华泰证券-市场交易主力系列：外资投资全景手册-190706

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        高  ROE  是不同渠道、不同市场的外资的共同配置偏好
        境外投资者进入  A  股的两大渠道—QFII  与互联互通机制，有七方面差异。不同渠道（QFII、北向资金）、不同市场（中日韩台）的外资在行业配置偏好等方面有差异，但在股票质地上普遍偏好高  ROE。A  股北向资金从  2018年的“逆势”变为  2019  年的“顺势”，而我们认为从成交额占比变化来看，北向资金可能是“引势”而非“顺势”。北向资金买入卖出并非都是在股票估值处于历史较低或较高位置，负面事件冲击仅对资金流动形成短期扰动。我们认为伴随外资持股比例的提升，个股短期波动加大，但股票流通性、资产收益率的不确定性等有所下降，建议关注外资持股高占比策略。
        QFII  渠道与互联互通机制主要有七大方面的差异
        目前外国投资者主要有四种渠道进入  A  股市场：QFII/RQFII  渠道、沪深港通、沪伦通和直接开立  A  股证券账户。QFII/RQFII  制度和沪深港通机制的运行日臻成熟，两种机制在交易模式、投资者准入资格、投资范围与标的、资金来源地及身份构成、投资额度、汇兑管理、结算模式等方面有着显著差异。比如  QFII  渠道均为机构投资者，投资范围广泛，除股票外还可投资股指期货、证券投资基金等，而互联互通渠道不仅有机构投资者，还包括个人投资者，投资范围仅限特定指数成分股。
        不同渠道的外资、不同市场的外资均偏好高  ROE  标的
        QFII  资金与北向资金在  A  股的配置存在差异、外资在全球不同市场的配置亦存在不同。A  股  QFII、A  股北向资金、日韩台股市外资的配置偏好的主要异同：（1）行业维度：A  股  QFII/陆股通均超配大消费，QFII  更偏好银行股，外资对台韩股市超配信息技术、对日本股市超配医疗保健；（2）市值维度：外资对  A  股、台韩股均偏好大市值股票，A  股陆股通偏好程度更高；（3）盈利维度：外资对  A  股、台韩股均偏好高  ROE  股票，QFII  超配最多；（4）估值维度：不同渠道的外资和不同市场的外资均偏好相对低估值标的。
        2018  年北向资金“逆势”，而  2019  年则“顺势/引势”
        今年相比去年，北向资金流动与大盘走势出现反差：去年北向资金呈现明显的“逆势而为”特征，而今年则表现出显著的“顺势而为”特征。对于这一显著变化，我们从两个角度考虑：第一，当前北向资金的成交额占比相比  2018  年初显著提升，2018  年  1  月北向资金成交额占  A  股成交额的比重为  3.59%，而  2019  年  6  月比重提升至  8.01%，从高频数据看，今年有多个交易日北向资金交易额占比超过  10%，今年北向资金可能是“引势”者而非“顺势”者；第二，今年以来北向资金大幅流出主要集中在  4-5  月，从时间点上看与两地协同监管加强相吻合。
        外资占比提升在中长期内降低  A  股波动率，跟随买入策略较为有效
        我们认为，伴随外资持股比例的提升，A  股的短期波动相对加大，但股票流通性、股票波动率、股票  Beta  均值等有所下降。韩国和中国台湾股市的经验亦证明了这一点。造成这种情况的原因，我们认为主要是外资作为长线价值投资资金，在买入核心优质标的之后会中长期锁仓，相当于标的流通股减少。从投资策略上看，我们认为买入并持有外资持股高占比的个股是一种较优的  A  股配置策略。我们利用  2017  年末、2018  年末外资持股数据设计的投资策略回测结果证明了这一点。我们建议持续关注外资持股高占比个股，以及外资持续增持个股。
        风险提示：样本选择性偏误风险；宏观经济大幅下行风险；全球股票市场波动，全球投资者悲观情绪蔓延风险等。