光大证券-中公教育-002607-2019H1业绩预告点评：业绩同比增长100~136%，关注下半年收入增长带来的业绩弹性-190706

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        ◆  中  公  教  育  预  计  2019H1  归  母  净  利  润  4.25-5.00  亿  元  ，  同  比  增  长100%-136%。公司  2018  年收入和归母利润分别为  62.37  和  11.53  亿元。2018  年四个季度收入分别为  8.1、16.4、17.3  和  20.7  亿元；归母利润分别为-0.52、2.64、3.29  和  6.12  亿元，Q3-Q4  相较  Q2  的超额收入税后部分与利润增长较为匹配。2019  年第一二季度归母利润分别为  1.06  和3.19~3.94  亿元，二季度单季度同比增长  21%~50%。中公教育主营业务收入和利润较上年同期有较大幅度增长，主要得益于（1）市场领先地位及规模优势不断强化，基层公共服务类岗位扩招态势良好。（2）一站式学习设施利用率进一步提高，品类之间的深度融合带动愈发明显。（3）新一轮的教研改进成效显著，双师及经营数字化转型、课程产品升级等经营提升措施持续深化。
        ◆公司成本刚性，关注下半年收入增长带来的业绩弹性。我们预计  19H1收入约  37+亿元，同比增长  50%+；19Q1  和  Q2  收入分别约  13  和  24+亿元，同比增长  62%和  50%+。考虑到各个分业务收入增速，公务员/事业单位20%+、教师  70%+、考研  100%+，我们认为  2019  年全年收入仍有望维持50-60%增长，约  93-100  亿元。综合下半年收入增长和刚性成本支出，我们仍然维持  2019  年净利润预测约  17  亿元。
        ◆垂直一体化和快速响应能力是中公教育核心竞争力。职教培训赛道数千亿元市场空间，行业特征长尾效应、需求碎片和供给创造需求，中公教育前端营销与渠道、中端教研、后端运营三大维度的垂直一体化快速响应能力构筑核心竞争力，非学历培训和学历学校双轨布局，有望深度受益于职教产业的政策红利。（1）前端渠道覆盖中国所有地级市，可以快速响应招考信息，准确反馈招考内容；（2）中端教研拥有“大后台，小前台”的强大中央教研团队，并可以通过总部研发、分校分发的模式直达学员；（3）后端运营拥有超过  20  年管理经验，财务和教研北京总部统管，且财务方面颗粒归仓，北京总部对分校拥有强大管控力，避免了其它培训机构异地扩张群雄割据的失控局面。
        ◆投资建议：我们维持中公教育  19~21  年净利润预测为  17.33/23.18/30.13亿元，EPS  预测分别为  0.28/0.38/0.49  元。目前中公教育约  844  亿市值，对应  19  年  45xPE，维持中公教育“买入”评级。
        ◆风险提示：业绩承诺不能完成的风险等。