中泰证券-有色金属行业：金价上涨趋势改变了么？-190707

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        行情回顾：周内，随着中美贸易谈判预期缓和，短期  risk  on，国内逆周期操作基调延续，且国内外流动性存边际宽松预期，共同推升权益市场表现，A  股整体收涨，但在市场仍担忧下游需求背景下，有色金属涨幅相对靠后。而商品市场，美国  6  月新增非农就业人数超预期，comex  黄金回落  0.8%至  1401  美元/盎司；市场对全球经济增长乏力的担忧仍未消除，基本金属周内整体表现相对疲弱。电动车产业链，动力电池环节持续洗牌，龙头企业减产  30%，上游钴锂资源价格继续磨底，磁材价格趋稳。
        【本周关键词】：国内  6  月制造业  PMI  跌破荣枯线；美国  6  月非农数据超预期
        宏观“三因素”总结：①中国，6  月制造业  PMI  跌破枯荣线，逆周期调节基调或边际强化：6  月  PMI  为  49.4%，与上月持平，PMI  再度跌破枯荣线，国内经济处于基钦周期回落阶段，继上周央行  Q2  例会提及“适时适度实施逆周期调节”之后，据路透社报道，本周总理在达沃斯论坛讲话引发市场对降准降息的预期增加，逆周期调节基调或得到边际强化；②美国，6  月非农数据超预期，但经济趋势回落，无碍降息：美国  6  月新增非农就业人数  22.4  万人，较  5  月份大幅反弹，但  5  月底以来美国的先行指标、通胀等均指向经济趋势回落，无碍美联储降息；③欧洲，欧洲所有政府债券收益率均跌至创纪录低点，外部不确定性（中美经济增速放缓、全球经贸趋势减弱）或施压于欧元区表现，边际宽松的货币政策等逆周期调节，存在进一步蔓延之势。
        贵金属：美国  6  月非农数据超预期，但经济处于下行阶段，带动真实收益率趋势回落，金价处于上涨第一阶段并延续上涨趋势。6  月非农数据远超市场预期，comex  黄金回落  0.8%至  1401  美元/盎司；但美国经济自  18  年Q4  见顶、5  月底以来美国的先行指标、通胀等均指向经济趋势回落，6  月非农数据超预期不改经济回落趋势，因此，我们认为真实收益率具有趋势下行的基础和条件，当前时点，金价上涨处于经济回落的第一阶段——交易国债收益率下行，维持前期观点，黄金板块配置价值依旧。
        基本金属：板块驱动力仍主要为宏观因素，全球需求仍处下行轨道，中美贸易谈判预期缓和，短期有望  risk  on，关注处于中周期起点的电解铝。整体从宏观层面来看，2019  年全球处于基钦周期最后一撇，目前是回落后期与复苏前期的交接处，但贸易谈判短期预期出现缓和，短期有望持续  risk  on；从行业层面来看，国内电解铝社会库存总计约  112  万吨，较前周下降  1.8  万吨，虽然短期电解铝去库或将放缓，但电解铝供需错配，将持续改善结构，更为重要的是，我们认为铝的供不应求可能将是  2019  年以后一个中期命题，“电解铝产能红线”——  4500万吨左右，2020  年行业供给达到其有效产出，3900-4000  万吨一线，行业格局将会是“产出顶、库存底”，而一旦需求预期得到进一步改善，电解铝进入景气周期将在所难免。
        电动车产业链：动力电池龙头企业减产  30%，上游钴锂底部运行，磁材有望迎来新一轮景气周期。在补贴退坡趋势下，行业正在经历洗牌，叠加短期“国五”油车车型降价一定程度上冲击电动车需求，动力电池厂家显著减产，6  月龙头电池厂整体产量减少  30%以上。上游资源材料方面，钴锂原料供给仍相对充裕，正极材料厂商订单锐减，基本面仍存一定压力，价格持续下行磨底；磁材在稀土价格经历趋势上行并且有望在高位偏强运行背景下，行业以毛利率定价模式有望增厚企业利润，并且更为重要的是，随着新能源车产品导入与放量，行业有望迎来新的一轮景气周期。
        投资建议：美国经济“后见顶、后见底”并趋势回落，带动真实收益率趋势回落。当前金价上涨处于经济回落的第一阶段——交易国债收益率下行，贵金属短期回调但配置价值不减；电解铝“产能红线”推动行业格局演绎为“产出顶、库存底”，位于中周期起点；钕铁硼磁材行业有望随着新能源车产品导入并放量，有望迎来新一轮景气周期。核心标的：山东黄金、湖南黄金、盛达矿业、正海磁材、中科三环、紫金矿业、中国铝业、云铝股份等。
        风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险，新能源汽车销量不及预期的风险等。