东方证券-阳光城-000671-半年销售表现亮眼，土地投资保持审慎-190707

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        事件
        公司公告  6  月销售及拿地情况。6  月实现单月销售金额  228  亿元，同比增长35.9%。单月销售面积  158  万平方米，同比增长  24.9%。
        核心观点
        半年销售表现优异，长三角成为中流砥柱。公司  6  月销售额  228  亿元，同比增长  35.9%，销售面积  158  万平方米，同比增长  24.9%。1~6  月累计销售额  901  亿元，同比增长  28.7%，累计销售面积  702  万平方米，同比增长53.7%。公司销售规模的扩大主要由量驱动，1~6  月平均销售均价同比下降16.3%。这反映出公司在产品上更加聚焦于刚需刚改，价格策略上更为灵活。分区域来看，长三角大区位居第一，贡献  36.4%的销售金额，上海区域、浙江区域均过百亿。内地大区紧随其后，贡献  33.8%的销售金额。
        土地投资仍然审慎，多种拿地方式并用，控制土地成本。公司  6  月拿地金额27  亿元，计容建筑面积  69  万平方米，楼面价  3913  元/平方米。1~6  月拿地金额  304  亿元，计容建筑面积  527  万平方米，楼面价  5769  元/平方米。拿地成本较  1~5  月下降  4.6%，主要因为在土地市场溢价率持续上升的情况下公司积极转向并购市场，以更低的价格获取土储。在计容建筑面积口径下，6月单月新增土储中，有  92.7%来自于并购及其他方式。从投资强度（拿地金额/销售金额）来看，1~6  月投资强度为  33.7%，基本与  2018  年全年持平。公司在当前的市场环境下，仍然保持审慎投资策略，取得降杠杆与规模扩张间的平衡。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，目标价  9.04  元。我们预测  2019-2021  年公司  EPS  为1.13/1.41/1.83  元。可比公司  2019  年  PE  估值为  8X，我们给予公司  2019年  PE  倍数  8X，对应目标价  9.04  元。
        风险提示  
        房地产市场销售大幅低于预期。
        房地产融资环境收紧超预期。