东莞证券-杭可科技-688006-锂电后处理设备领先企业，发展前景可期-190705

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        公司是我国锂电后处理设备领先企业。公司成立于2011年，主营业务产品包括充放电设备和内阻测试仪等其他设备，其中充放电设备分为圆柱电池充放电设备、软包/聚合物电池充放电设备（包括常规软包/聚合物电池充放电设备和高温加压充放电设备）、方形电池充放电设备。公司客户包括韩国三星、韩国LG、日本索尼（现为日本村田）、宁德新能源、比亚迪、国轩高科、比克动力、天津力神等国内外知名锂离子电池制造商，是目前国内极少数可以整机成套设备出口并与日本、韩国等主要锂离子电池生产商紧密合作的后处理设备厂商之一。2018年，公司前五大客户占比高达62.9%，经营业绩与客户扩产规划紧密联系；公司海外业务收入达4.1亿元，占营收的比例高达37.3%。
        经营业绩快速增长，盈利能力较强。2018年，公司实现营收11.1亿元，同比增长43.9%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长58.5%；公司营收和归母净利润均实现快速增长。2019年一季度，公司实现营收2.5亿元，实现归母净利润0.6亿元；一季度业绩表现依然靓丽。2018年，公司毛利率达46.7%，净利率达35.9%，ROE达31.4%，盈利能力处于行业领先水平。2018年，公司经营活动现金净流量达2.5亿元，现金流维持在较高水平，公司经营质量和经营效率较高。
        研发投入持续加大，核心技术优势明显。2018年，公司研发费用达5745.4万元，同比增长17.1%，研发费用占营收的比例达5.2%。公司共有研发人员273人，占员工总数的18.5%。公司后处理系统的核心技术集中于充放电过程电压/电流的控制检测精度、能量利用效率、充放电过程温度/压力控制、自动化及系统集成等主要4个领域的8项核心技术。本次募集资金将依次投资于“锂离子电池智能生产线制造扩建项目”、“研发中心建设项目”，分别计划投资4.3亿元，1.2亿元。预计公司研发投入将进一步加大，整体研发实力将持续增强。
        锂电后处理设备市占率达20.0%，未来前景可期。公司产品属于锂电设备，主要下游市场为锂离子电池生产线。公司的锂电后处理设备在国内锂离子电池生产商中应用十分广泛，基本覆盖各类型动力电池的主要生产商，后处理设备占锂电生产设备产值的30%-35%。2018年公司的锂电后处理设备市占率达20.0%，在行业中保持领先地位。未来动力电池有望迎来新一轮扩产潮，对锂电后处理设备的需求将持续提升，公司将充分受益于行业的快速发展，未来前景可期。
        总体评价和估值建议。公司是我国锂电后处理设备领先企业，主营业务产品包括充放电设备和内阻测试仪等其他设备。业务范围与先导智能、赢合科技、星云股份等较为接近，考虑到公司具有一定的规模，我们采用市盈率相对估值法进行估值。根据Wind一致预测，可比公司2019年的平均市盈率为27.6倍，我们给予公司（24，31）倍的合理市盈率区间，预计公司2019年归母净利润达到3.7亿，公司发行后总股本为4.01亿股。对应的合理股价区间为（22.1，28.6）元/股，合理总市值区间为（88.8，114.7）亿元。
        风险提示：宏观经济下滑，下游投资低于预期，市场竞争加剧，业绩不及预期等。