川财证券-健康元-600380-公司研究报告：吸入制剂蓄势待发，迎发展新机遇-190706

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        成立之初为驰名保健品品牌企业，近年来多领域布局  
        公司是国内大型的综合医药集团，产品涵盖医药中间体、原料药、化药制剂、中成药、诊断试剂和保健品的研发、生产和销售。2018  年公司营业收入  112.04亿元，归母净利润  6.99  亿元。现有业务趋于成熟，为公司带来稳定的现金流。
        慢性呼吸系统疾病需求高，进口替代正兴  
        慢性呼吸系统疾病患病人群广泛，国内哮喘患者达  4570  万人，低诊断率与控制率警示亟待加强疾病诊疗。国内  COPD  患病人数高达  1  亿人，构成重大疾病负担，且死亡率远高于世界平均水平。吸入制剂用量少、起效快、副作用低，成为主要的给药方式。由于药物颗粒以及给药装置的特殊性等因素，吸入制剂研发壁垒高企，国内吸入制剂市场严重依赖进口，公司战略布局布地奈德系列产品和异丙托溴铵系列产品，其中复方异丙托溴铵吸入溶液已于  5  月获  GMP  批件，布地奈德气雾剂及异丙托溴铵气雾剂生产获批在望。
        环保趋严，原料药中间体业务企稳  
        公司中间体及原料药业务以抗生素系列品种为主，同时不乏美罗培南、阿卡波糖、他汀系列等特色原料药品种。原料药及中间体品种数量多，规模大。在原料药行业环保趋严的趋势下，中间体及原料药生产要求进一步提升，为行业整体价格提供一定支撑，公司在保障现有品种的销售下不断开拓国内海外市场。
        并购整合助力业务转型，研发生产布局成长  
        公司依托三大技术平台开展研发突破，包括：抗体技术平台、微球缓释技术平台及呼吸给药技术平台等，目前公司形成了以化药制剂、原料药业务为主体的现有业务线，未来有望向新型制剂、特色原料药等方向倾斜延伸。
        首次覆盖予以“增持”评级  
        我们预计  2019-2021  年公司营业收入分别为  125.87/143.89/166.91  亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为  8.52/10.32/12.55  亿元，对应  EPS  分别为0.44/0.53/0.65  元/股，对应  PE  为  20/17/14  倍。首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：原料药及中间体价格下降的风险，制剂销售不及预期等。