安信证券-传媒/计算机行业云游戏：共建产业链，重塑利润链-190707

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        不同于  3G  至  4G  时代，5G  与云计算之于游戏是全新而陌生的产业革命，产业链共建势在必行。作为  2009  年即被提出的概念，云游戏发展至今仍未得到较好的市场推广，究其原因在于网络层无法实现低时延的快速传输，进而导致后台云计算平台能力无法得到完全的释放。随着  5G  时代的到来，这一问题将得到有效的解决。以谷歌、微软、腾讯、华为等巨头的  基础设施即服务  层为底，在网络层传输能力达到适配效果后，后台成熟的云计算能力将迅速为云游戏的数据处理和画质传输提供强力支持，进而催化前端云游戏内容的深化演进；而在另一方面，未来随着云游戏的不断成熟，多类终端的接入将进一步拓充对于上游云计算的需求，从而带动  基础设施即服务  层、边缘计算、软件即服务 层等基础架构的持续发展。
        解绑硬件束缚，云游戏成长空间全面释放。当前游戏市场，每一代新硬件的发布意味着更多与其硬件能力相匹配、更高质量游戏的出现，从而带动玩家的购买需求，这一软件倒逼硬件升级的消费模式表明传统游戏对终端设备的高度依赖。云游戏的出现则有望冲破这一模式。在新模式下，云计算作为统一的后台处理主机将替代传统设备提供具备持续性的高处理能力，从供给到需求全面拉升游戏产业品质及规模，形成新的正向循环，推动玩家数量、每用户平均收入  值稳步提升。这些数字变迁的背后也伴随着大众对游戏的认知上行，消费属性日益凸显，同时其在科技、教育、制造等相关交叉产业中的创新价值也将逐步显现。
        游戏行业迎来整体价值链重塑，主要逻辑有三层。    
        1）新增价值点，如  虚拟现实技术/AR  功能性产品。受限于设备体积、价格、内容供给等多重因素，长期以来  虚拟现实技术/增强现实技术  产品普及度始终较低。而  5G  及云计算的演进一反面对设备体积有显著改善效果，即相同性能要求下新一代设备只需单纯承担显示及少量采集工作，大量原有零部件将被简化；另一方面带来新的产业链共建机会，全面渗透其他科技创新产业。
        2）整体付费方式迭代。根据目前已经开始面向  客户  端用户大规模收费或公布了明确收费方案的谷歌  Stadia、移动咪咕快游平台，我们按照平台及内容两个维度做进一步拆解，其中平台收费模式分为：免费（可能含广告、低画质）、付费（包月、按小时，高画质）；内容收费模式分为：先免费（可能含广告、道具商场）、先付费（一次性、后续可下载内容、战斗通行证、章节制、小时制等）。其中谷歌在平台维度提供收费及免费两种服务，在内容维度基本采用先付费模式；中国厂商在平台维度采用付费服务（未来可能出现免费服务选项），在内容维度基本提供先免费模式。
        通过谷歌及咪咕的收费模式比对，可以明显发现不同地区玩家习惯的差异带来的产品构成及收费模式差异。我们预判这些差异会在较长一段时间内持续存在，同时国内游戏的模式在云游戏时代可能会更加畅销，主要系：a）云游戏为玩家提供了足够的便利性，加之以免费游戏吸引用户群体，更有可能获得更大的用户群；b）国内的游戏内付费模式相较海外的单次付费，更易实现游戏用户的阶梯式付费深度挖掘。
        3）各环节博弈出新的利润分配格局。我们对产业链各环节上的新老参与者进行跟踪推演：a）硬件商话语权预计将减弱。由于云游戏已经完全摆脱了硬件束缚，单纯的手机、主机等硬件制造商能够获得的游戏收入分成可能显著下降，这使得具备一定云计算实力或游戏内容生产力的硬件制造商加速建设云游戏平台，以平衡其利益损失，其中以苹果推出的 苹果Arcade  为典型代表。b）云服务厂商得到新话语权。由于云游戏对底层网络建设及资本投入的高度依赖，云服务厂商大概率将成为下一代新的平台商，获得较为强势的新话语权。但多平台间的竞争关系将在一定程度上削弱其议价能力，这使得新平台将着重朝各个方向进行差异化发展，包括技术服务、打包价格、独占内容等。c）研发商话语权预计持续分化。伴随新平台的出现，用户将出现大幅分流现象，此时独占内容将成为前期绑定用户的重要手段。优质的头部研发商议价权将抬升，而平台为了平衡成本，势必将挤压普通产品分成比例，最终造成研发商话语权持续分化。
        相关标的：1）优质游戏内容提供商：腾讯控股、网易、金山软件、完美世界、游族网络、吉比特等；2）云计算及垂直云服务提供商：阿里巴巴、顺网科技、盛天网络、光一科技；3）通信服务供应商：新媒股份、芒果超媒、贵广网络、东方明珠。
        风险提示：云计算垂直领域应用开发速度低于预期，5G  商用落地速度低于预期，游戏行业政策规范化进度低于预期。