天风证券-天立教育-1773.HK-外拓能力突出，丰富建校模式，助力优质教育均衡化-210914

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9月9日，公司发布公告，由于2019年披露新学校建设框架协议将于2021年底届满，天立订立2021年学校建设框架协议，预计2022-24年各年新开5-10所学校，其中每年将会开设约5所自建学校；公司拟逐步增加由独立第三方建设的自有学校百分比，以控制与南苑建设的交易规模，因而确保公司有更高独立性。

集团需要一段过渡期来寻找合适的独立第三方承建商并进行磋商。

因此，预期于截至2022年8月公司约20%的自有学校将由独立第三方建设，而预期于截至2023年8月及2024年8月各年公司约40%的自有学校将由独立第三方建设。

根据公司扩建计划，集团运营中的10所自有学校将于FY23完工，计划FY22-24分别自建4所、3所、3所，对应支付南苑建设服务费7.8亿、5.9亿、5.9亿人民币。

自2015年以来南苑建设已为集团完成23个学校建设项目均准时竣工，提供建设服务无重大延误，包括成都龙泉、成都郫都、河南周口、山东日照、江西宜春、贵州遵义及云南保山天立学校等。

天立持续布局全国三四线城市扩张模式清晰，快速供给高品质教学服务资源，提供优美校园环境，输出先进办学理念及卓越教学成绩，制定的集中及标准化的管理制度将校网迅速扩展至新地理位置的同时，又能于校网内贯彻质量标准，复制成功经验，带动更多偏远地区教育事业发展。

天立秉承“六立一达”教育理念，不断完善‘国家必修、天立专修、骄子选修、卓越精修’课程体系，为学生个性化、多元化、高层次发展提供更高平台，把真正优质资源送往三四线地区。

自成立以来，公司学生时常于各类学术考试及竞赛以及课外活动中取得优异成绩。

天立2021年高考考生中有93.2%超过中国大学本科录取分数线，及约67.1%超过中国一本大学录取分数线，其中有10名入读清华大学，3名入读北京大学。

此外有4名高中毕业生进入世界前50名大学，包括2名入读悉尼大学、1名入读曼彻斯特大学及1名入读密西根大学。

维持盈利预测，给予买入评级天立凭借自身办学经验有效丰富当地教育供给，借助民办特有灵活优势提高运营效率；另一方面将有效减轻地方财政压力，全国多数地方政府大都对民办教育采取积极欢迎态度。

我们始终坚定看好天立模式，认可其对优质教育资源经验的异地输出与复制。

天立成立于2002年，为中国西部地区领先的综合教育服务运营商，致力于为客户提供综合教育管理与多样化的服务，业务分布于四川省、云南省、贵州省、山东省、河南省、江西省等27个城市。

我们预计FY21-22年收入分别为18亿人民币、24亿，净利分别为人民币5.3亿人民币、7.2亿人民币，EPS分别为0.24元人民币、0.33元人民币，对应PE分别为8xPE、6xPE。

风险提示：招生不及预期，核心高管流失，市场竞争激烈，政策变动风险等。