东吴证券-纺织服装行业：短期掘金中报季高增长，长期中国消费龙头仍有空间-190707

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        投资要点
        中报临近，半年报有望呈现亮眼业绩的公司需要重点关注。
        1）高增长标的主要集中在新模式领域：南极电商、开润股份这类经营理念超前、组织效率突出、运营能力领先的新模式企业，在主流电商平台强调转化与留存的策略调整下，受益明显，我们预计南极与开润将双双保持  30%+的高增长。
        2）品牌服装领域，体育赛道值得重点关注，比音勒芬仍保持了良好的增长势头；其他子行业龙头基于消费预期较差且行业的市场认同度低，估值已落入历史底部区域，对于基本核心竞争力的品牌龙头的绝对收益机会不可忽视
        3）纺织制造领域，半年报基于接单节奏的紊乱以及悲观的消费预期，预计情况不甚理想，19  年纺织制造板块的主旋律是寻找不确定性环境下的均衡盈利水平。外部环境稳定后，产业的长期趋势不可忽视：1、低端产能的转移不可避免，因为中国各种成本上升趋势不可逆；2、头部制造与头部品牌在业务上深度融合，互相强化竞争力；3、制造龙头主导的全球化布局进一步深化。核心推荐申洲国际，关注天虹纺织、鲁泰  A、华孚时尚、百隆东方、健盛集团等。
        深度研究：长期来看，中国消费龙头仍有空间
        在  A  股消费品龙头  19  年以来超额收益明显，大幅跑赢指数，通过对国内外消费龙头的对比分析，我们希望探讨目前消费龙头的牛市究竟是价值的真正体现还是短期的趋势投资。我们得出的结论是：中国消费品龙头目前估值下，相较海外龙头依旧具备吸引力。
        受益于中国消费市场依旧较高的增速以及仍有待提升的市场集中度，中国消费龙头目前看有着明显高于海外龙头的未来现金流增速。经过我们计算中国消费品龙头目前市值对应的隐含回报率大致在  10%（如贵州茅台  10.7%、五粮液  11.2%、美的集团  10.1%、格力电器  11.6%、安踏体育  10.0%等），即便考虑到我国较高的利率，这样的回报率依旧较海外龙头具备吸引力，这也是外资持续布局的基石。我们认为，虽然  2019年上半年消费品超额收益明显，从国内外龙头估值对比的角度，目前的定价体系非常合理，中国的优质消费品龙头长线依旧具备投资价值。
        详情欢迎参阅我们本周外发的重磅深度报告：《中国消费品龙头到底是趋势投资还是价值投资》
        风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动