光大证券-迪马股份-600565-土储布局精准，杠杆提升有空间-190705

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        ◆土储：布局精准，销售增速有保证
        1-5  月，全国商品房销售面积累计同比-1.6%。西部区域表现逆势，1-5月累计同比+3.8%。5  月单月，全国同比-5.5%，西部区域同比+3.8%。公司待开发土储中，西部区域占比  59%；未竣工面积（总建筑面积）中，西部区域占比  50%。公司有望受益于市场区域热度分化，销售增速有保证。
        ◆销售：加大开盘项目去化，西部占比待提升  
        2019  年  Q1  公司加大已开盘项目去化，主要贡献区域为重庆、武汉。从区域结构上看，中部地区占比较  2018  年提升  5.16pc  至  35.48%。随着西部地区销售增速优势进一步显现，公司西部地区销售占比预计提升。2019年  Q1  预收款项  273.13  亿，同比增加  149%，覆盖  2018  年营收  2.25  倍。
        ◆拿地：补仓力度加大，聚焦核心城市
        2019  年以来公司新增计容建面  161  万平米，2019  年  Q1  拿地面积/签约面积  99%，拿地强度较  2018  年明显提升。联合拿地增多，分别涉及与融创、平安等合作。从金额上看，上半年拿地权益比  61.6%，较  2018  年-30.8pc。从区域上看，重庆、上海、西安等一二线城市占比超过  60%。
        ◆一季度毛利率同比+5.17pc，净负债率小幅上行
        2019  年  Q1  公司实现营收  12.8  亿同比+0.78%，扣非归母净利润  1.36亿同比+80.15%。2019  年  Q1，公司毛利率  38.4%，较  2018  年  Q1+  5.17pc，净利率  9.11%，较  2018  年  Q1+1.15pc。
        2019  年  Q1  公司融资结构保持稳定，短期借款占比略有提升。由于对外拿地强度提升，净负债率较  2018  年底上行  14.78pc  至  41.87%。拟设立信托受益权资产支持专项计划及供应链金融资产支持专项计划，融资规模分别为  12  亿和  35  亿，后续仍有较大杠杆提升空间。
        ◆盈利预测
        公司有望受益于市场区域热度分化，销售增速有保证；预收款项增速保持高位，后续结算有保障；负债率仍处低位，正积极拓展融资渠道，规模有望进一步扩张。我们小幅上调公司  2019-2021  年预测  EPS  至  0.60、0.84、1.01  元（原为  0.59、0.82、0.99  元）。当前股价对应  2019-2021  年预测  PE  为  6.6、4.7、3.9  倍。维持  2019  年  10  倍  PE，对应目标价  6.01元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：推盘有不及预期的可能，军工和绿化业务有不及预期可能。